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Title: Heft VIII (1878). VI. Exzerpte aus Rota, Principj di scienza bancaria, Kap. IX-X
Description: Marx’ Exzerpte im Heft VIII (Dezember 1878) aus Pietro Rota, „Principj di scienza bancaria“ (2. Aufl., Mailand 1873), Kap. IX–X: Krisentheorien (Garnier, Wirth, Stirling, Juglar, Currency- und Banking-Schule, Mill) und Rotas eigene Theorie; Börsengeschäfte: Termin-, Prämien- und Differenzgeschäfte, Report, Deport, Arbitrage, Agiotage, Emission von Staatsanleihen und Aktien.
Author: Karl Marx
Date: 1878-12
URL: https://marxismo.school/archivo/marx-engels/originales/1878%20Heft%20VIII.%20VI.%20Exzerpte%20aus%20Rota%2C%20Principj%20di%20scienza%20bancaria%2C%20Kap.%20IX-X
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*Nach der Handschrift, MEGAdigital (MEGA² IV/25).[^lic] [Traducción al español](https://marxismo.school/archivo/marx-engels/1878%20Cuaderno%20VIII.%20VI.%20Extractos%20de%20Rota%2C%20Principios%20de%20ciencia%20bancaria%2C%20caps.%20IX-X)*

### Cap. IX. Teorie sulle Crise.

1) *Teoria di Garnier e di Wirth* : diese leiten Crisen v. »verschiednen« Ursachen ab.

*Garnier* giebt sozusagen *»Catalog«* dieser Ursachen: 1) Politische u. sociale torbidi; 2) Krieg u. dann in Folge davon reestablishment of peace; 3) Theurung (*carestia*), schlechte Erndte eines wichtigen Rohmaterials, – *una catastrofe qualunque* – (!) *l’abbondanza*. 4) *Consumtionsabnahme*, rückwirkend auf Austausch u. Production; 5) *rapides Wachsen der Production* durch excitement des spirit of enterprise u. Speculationsfieber, hervorrufend schlecht concipierte Operationen; 6) *Entziehung v. Capitalien* in Folge der Entwicklung v. public works u. grosser neuer Unternehmungen; 7) *Entwicklung des Credits* – Monopol der Creditinstitute; 8) *Rasches Wachsthum der edlen Metalle*, Gold u. Silber. 8) *Brusque Wechsel* in nationalen od. fremden Tarifen im Sinn der Prohibition. 9) *Contrecoup fremder (auswärtiger) Crisen* (*J. Garnier* *„Notes et Petits Traités“* p. 305 sq. *Paris 1864*.)

Alle diese Crisenursachen Garnier’s reducirbar auf: *Mutazione*. Jedesmal wenn arrivirt irgend ein change in den ökonomischen, monetären, politischen, socialen Bedingungen eines Landes, giebts einige Interessen die darunter leiden, *daher Crise*. Dies Fundamentalidee Garnier’s; dies erklärt nicht die *grossen allgemeinen Crisen*, die treffen tutti i commerci e tutte le produzioni u. nicht sind disasters einiger *speciellen Industrien*, sondern *aller*. Mit Garnier stimmt überein *Wirth* . Origin der Crisen müsse sich finden in »ausserordentlichen ökonomischen facts«, die ernöthigen od. anregen zu Verlassen des gewöhnlichen Pfads der Production u. des Handels u. stimuliren zu ausserordentlicher Ausdehnung gewisser Theile des organismo commerciale. Je nach der Kraft dieser ausserordentlichen facts, die Crise partial od. general, in letztrem Fall angreifend nicht nur alle Productionszweige eines einzelnen Staats, sondern der benachbarten Länder. Diese facts können sein: 1) *Untererndten* »zwingen Cash ins Ausland zu schicken zur Zahlung v. Cerealien«; 2) *Plötzliche Oeffnung neuer Minen* v. Gold, Kohle, Salz, Edelstein, erregen Hoffnung plötzlicher Gewinne. 3) *Nuovi ritrovati*, die im Anfang den Producenten grosse Profite bringen, u. daher *übermässige Quantität Capital u. Arbeit anziehn* in einen Productionszweig wie Eisenbahnen, mechanische Spinnereien u. Webereien, Minen, chemische Industrien etc. 4) *Oeffnung neuer* u. Schliessung alter Verkehrsstrassen. 5) Krieg u. Revolution; 6) Verschlechterung des Geldsystems.

Garnier u. Wirth compiliren die facts die sich – meist jede mehr od. minder ausschliesslich – als Ursachen bei den verschiednen Schriftstellern finden.

2) *Stirling* . (*Philosophy of Commerce\trade. Intruduction*)

Wenn Crise eintritt, *fallen Preise*; Magazine der Kaufleute übervoll, keine Käufer selbst zu Spottpreisen; hence: *Zu viel Production*, *zu viel Handel* – *over-trading* – Ursache der Crise. Dies die opinione *volgare* (!) *Say* widerlegte das durch seine Theorie der *debouchés*. Universale Ueberproduction unmöglich; also höchstens Schuld nicht »zu viel Production«, sondern *»disarmonia della produzione«*, denn grade *wegen dieser Disharmonie die Producte* ohne Debouché. *Stirling* findet Grund in *Disproportion zwischen agricoler u. Manufacturproduction*. Wurzel sei ⦗*sieh Stirling* nach⦘ „Quando la quantità di tutte le merci aumenta simultaneamente ed in proporzioni d’equilibrio, il loro valore relativo, ciascuna per ciascuna, si può mantenere. Ma il lavoro ed i *prodotti agricoli non possono* aumentare nella medesima proporzione e colla medesima facilità che i prodotti dell’industria manifatturiera, d’onde segue, quanto a questi ultimi prodotti, che il mercato tende ad essere sempre abbondantemente fornito.“ Aber fragt Rota: Warum halten die Producenten nicht ein wenn die Industrien drohen keine Profite mehr zu geben?

3) *Clément Juglar* in einigen Artikeln im *Journal des Economistes* u. in *Des Crises commerciales* etc *Paris 1862* betrachtet Crisen als ein »*nothwendiges Product* der *industriellen Entwicklung eines Landes* «. Stillstandsmomente (*Crisen*) kommen in Folge v. Jahren immer wachsender Prosperität. ⦗*Sieh den Mann.*⦘

Herr Rota glaubt an das tiefe Studium der Crisen seitens der Engländer; alle stimmten in *einem Punkt überein*; nach diesen tiefen Denkern: Crisen kommen wann *»per una straordinaria esportazione la moneta si fa scarsa«*. ⦗Ein schön Resultat einer Oekonomie, deren Hauptdogma nicht nur dass Handelsbilanz Unsinn, sondern dass moneta Wurst u. nichts andres, ja weniger als, jede andre Waare! Und doch soll alles davon abhängen im *reichsten Land* selbst ob a few millions of gold ausser Landes gehn! Bravo!⦘

4) *Sismondi* : Herr Rota, der ihn hasst, citirt v. ihm nur eine Stelle wo er banks als Ursache des overtrading erklärt u. sie mit Bann belegt.

5) *Quantitative Schule* od. *Currency Principle men in England*. *Overstone* etc exponirte zuerst seine »Ideen« ⦗rather: Mangel an⦘ als witness vor *parliamentary Committee of inquiry 1832*. Danach die *Emissionsbanken*, weil sie zu viel Banknoten ausgeben, Ursachen der Crisen; machen so Preise steigen, hence Speculation, u. di grausse »Goldausfuhr«, die nur Folge hoher Preise, Crise. Hence Regulation of currency. Sobald Quantum Noten der Goldmasse, die circuliren sollte, entsprechend regulirt, *Alterationen in Preisen* nur noch hervorgebracht durch Zunahme od. Abnahme der Edelmetallmasse; Alterationen in Metallcirculation langsam u. unbedeutend u. der internationale Handel gleichts bald aus; also *Gesetz v. 1844*, also *keine Crisen mehr* – *also 1847, 1857, 1866, 1877–? etc.* in England u. a.

6a) *Banking Principle School* ; head: *Tooke* . ⦗Sehr hübsch, da die *currency principle* burschen nur einer *Form des Credits*, der Banknote, Einfluss auf Preise zulassen, so Tooke wies hin auf Lancashire bevor dort eröffnet eine Succursale der Bank von England; *Wechsel* circulirten dort als wahre Banknoten; Fälle v. Wechseln zu Betrag v. 10£ mit 120 girate. Darüber befragt vor *bank inquiry committee von 1840*: *Frage:* „Existirt nicht die Hauptcirculation in Lancashire aus Wechseln?“ *Overstone’s Antwort:* „Da ich behaupte, dass der Wechsel keinen Theil der Circulation bilden kann, muss ich diese Frage mit *Nein!* beantworten.“ Mac Culloch consequenter; wollte Circulation aller Wechsel unter 50£ verbieten, indem er ihren Einfluss auf die Preise zugab⦘

*Gilbart* gegenüber der currency Ansicht, dass die Banken soviel Noten ausgeben können als sie wollen, machte aufmerksam auf die *periodischen Fluctuationen*, *denen die Banknotencirculation* unterworfen; also Regulator [ist] das Bedürfniss, das Markt hat für Circulationsmittel.

*Fullarton* zeigt Unterschied zwischen cours forcé u. freien Noten ⦗er aber sagt, Fullarton, in Gold convertible⦘; *periodischer Return* derselben zur Bank verhindert überschüssige Circulation. *Tooke* wies nach, dass *Preiserhöhung vorhergeht*, nicht *nachfolgt der Vermehrung der Notenemission*.; Ebenso: nicht Vermehrung der Circulation ruft Speculation hervor, sondern *umgekehrt*. Danach die Banken immer influirt v. den Bedingungen des Markts; hence *Freiheit der banks*, gegen *act v. 1844*; nur nöthig „convertibility“ der Note in Gold. Tooke empfiehlt den Banken *bedeutende Metallreserve*, ausserdem: *Discontorate zu reguliren nach Wechselkurs*, darin übereinstimmend mit currency men; gegen letztres Gilbart.

7) *John Stuart Mill* ; Schüler des *Tooke* , aber modificirt (sieh *Principles* b. III, ch. XII, ch. XXIV) „The credit itself, not the form and mode in which it is given, is the operating cause“; u. Markt kann sein in »quiescent state« u. in »speculative state«; erster normal, banks können dann in keiner Weise auf Preise influiren; andrer anormal, Speculation, allgemeine Erwartung eines Steigens der Preise; in dieser Periode *book credit* der commerçants unterstützt speculation. *Vermehrung v. Banknoten* kommt sobald Reaction eintritt, Speculanten kämpfen mit allen Mitteln um Preise zu halten, dazu helfen ihnen die Banknoten, das schiebt Crise auf, macht Sache schlimmer, vermehrt drain of bullion, verzögert Rückkehr zu normalem Zustand.

8) *Ferrara* gegen *Mill* , soweit er vom »banking principle« abweicht. *Wolowski* durch Dück u. Dünn mit Overstone et Co. Der belge *Laveleye* : „*Le Marché Monétaire* etc. *Paris 1865*“; nach diesem belge Ursache der Crisen Perturbation im Austauschmittel; *Credit* – unter allen Formen – vermindert Quantität des realen Gelds in Circulation, macht daher jene Perturbationen fühlbar u. die Crisen schlimmer; letztre in Frankreich weniger schlimm u. häufig, weil hier weniger diffuso l’uso del credito, conservirt grösserer *stock von Baares*. ⦗Sieh den Burschen selbst⦘

9) *Coquelin* . *Du crédit et des banques. Paris 1852* u. *Article* in *Dictionnaire de l’Economie Politique* . Nach ihm liegt der Fehler in dem Monopol der Emission v. Noten an eine privilegirte Bank; etc. *Sieh Burschen* ⦗Nach ihm bewirkt die Emission Reduction des Zinsfusses etc.⦘

10) Nun beginnt Herr Rota zu raisonniren.

D’abord: Was *ist Ursache der Speculation*? *Was unterscheidet Speculation von Handel?*

Commerçant regelt seine Käufe nach seinem gewohnten Absatz, seine Gewinne auf die actuellen Preise der Waaren u. die Variationen, die die natürliche u. constante Bewegung der Production u. des Consums hier einzuführen pflegen. Speculant sieht vor in naher Zukunft *eine grosse u. ausserordentliche Mutation* im gewohnten Gang der Dinge, in Production u. Consum, hence rasche u. grosse Steigerung der Preise, daher extraordinäre Gewinne im Mass wie seine Käufe ausgedehnter sein werden. Commercant zahlt als Käufer bald od. erhält einen Credit, dessen Zahlung an Verfalltermin ihm der normale Gang seiner Verkäufe assekurirt; Speculant sucht grösstmöglichsten Credit zu möglichst längstem Termin; rechnet f. Zahlung nicht auf normalen Gang seiner Geschäfte, sondern auf ausserordentliche Verkäufe, die er hofft machen zu können. *Commercant* sucht normale Profite mit *Minimum* v. *Risico*; *Speculant* extraordinaire mit *Maximum v. Risico*. Commerçant geht aus v. *Rechnungen*\calcoli *sul passato*, der Speculant von *induzioni sull’avvenire*.

Aber warum ergreift das Speculationsfieber so viele Personen in gewissen Epochen?

Während langer Ruhe u. Friedensperiode, vermehrt sich Capital rasch durch Ersparung, Zinsrate u. Profitrate nehmen ab, Salairrate steigt, Land prosperous; aber die Classe der Capitalisten ⦗Geldverpumper⦘ non si trova bene, da der gewöhnliche Gang der Dinge ihnen keine Aussicht giebt auf bedeutenderen Zins f. ihre Capitalien, sie geneigt a gettarli in straordinarie intraprese; terrain so präparirt für Speculation; damit Speculationsgeist aber die grosse Majorität der Capitalisten ergreifen [kann], some extraordinary fact nöthig, wie Eröffnung neuen Markts f. die nationalen Producte, neue wichtige Industrie trovata, vorgesehn una grande mutazione nel consumo, in Production, in Handel di uno dei generi di smercio più esteso, – dann der extraordinaire fact da, der Speculation erwecken muss u. farla generale. Capitalisten mit disponiblen Capitalien eröffnen die Strasse der Speculation; gelingts, andre folgen dem Beispiel und ottenendo a basso prezzo il credito, fanno in grande la speculazione. Ihr Erscheinen auf Markt u. ihre ausserordentliche Nachfrage f. einige Waarensorten macht deren Preise steigen; so realisiren die ersten Käufer grosse Gewinne. So Schwindelgeist verallgemeinert sich etc. Speculation beginnt mit gewissen Sorten u. gewissen Unternehmungen, erstreckt sich nach u. nach auf alle per le quali si prometta un guadagno. Steigen der Preise; chi comperò merci ed azioni si giovò del credito; Verfallstermin; [es] muss *verkauft werden um zu zahlen*; die ersten die verkaufen realisiren Gewinn, aber ihre Verkäufe arrestano die ascendente Bewegung der Preise; Zauberatmosphäre durchbrochen etc etc

In der Geschichte der Crisen unterscheidbar folgende Perioden: Epoche di pace e di prosperità in cui il capitale si accumula e l’interesse cade basso assai; un primo momento in cui alcune speculazioni nuove prendono vigore e danno buoni guadagni; un secondo momento, che alcune volte dura diversi mesi, in cui le speculazioni si moltiplicano, la folla degli speculatori continuamente si accresce, ed i prezzi aumentano, senza posa, è questo il momento febbrile; poi viene il periodo in cui il movimento ascendente dei prezzi viene interrotto dalle prime vendite e durante il quale gli speculatori lottano con tutte le loro forze per mantenere i prezzi alti e porre un argine alla reazione, che minaccia rovinare il loro edificio; ma questo periodo di tempo non può essere molto lungo e viene infine il momento doloroso delle rovine e dei fallimenti, è il periodo di morte, è il panico. ⦗Dieser passus p. 264⦘

Intimste Ursachen also sind: 1) *la passione del guadagno*; 2) quell’altra passione umana, che chiamiamo *fanatismo* … non è altro che l’esaltazione dell’istinto d’imitazione … Nelle crisi il fanatismo è il grande fattore ed esso nasce e si fa gigante quando l’accrescersi delle speculazioni fa aumentare rapidamente i prezzi così che i primi speculatori fanno grossi guadagni etc

Das Capital kann nie sein *»esuberante«*, weil es immer nützlich ist u. nie seine Productivität verliert; aber Epochen wann il capitale è *»mal pagato«* od. pagato meno che in altre, weil *Zins*, seine Retribution, è basso assai. Und in keiner Periode rascher [die] *Accumulation v. Kapital* u. [nie gab es] mehr straordinari fatti economici, als unser Jahrhundert. Daher »frequenza delle crisi in questo secolo«.

11) Nicht nöthig f. Entwicklung der Crisen, aber befördernd diese Entwicklung, machen sie oft più gravi u. disastrose:

*Gründung v. Gesellschaften per azioni:* hier keine besondre persönliche Verantwortlichkeit; jeder traut dem Ding auch nur einen kleinen Theil seiner Habe an; begünstigt Tollheit also sehr in aufgeregten Momenten.

*Agiotage*, so zu sagen das *Corollair der Actiengesellschaften* u. Erfinder (!) dieses grossen Speculationsinstruments *Jean Law* . Es bilden sich commercielle Gesellschaften u. Publicum eingeladen Aktien zu subscribere; die sottoscrittori haben nur geringe Quote des gezeichneten Capitals zu versare, say  1/10. In Speculationszeit, wenn die Gesellschaften in begünstigter line grade of business, die Actien, kaum emittirt, sehr gesucht, machen *Premium* od. *Agio*, was constituirt *un guadagno grasso* f. die ersten Zeichner. Actien, worauf nur *10 lire* gezeichnet, realisiren Agio v. 30, 40%, oft mehr, u. die ersten Zeichner gewinnen 300, 400% vom capitale sborsato. Diese Gewinne stimuliren andre dem Beispiel zu folgen; hence neue Actiengesellschaften, neue Papiercher, Nachfrage danach continua a farsi sempre più intensa; handelt sich nur [darum,] Actien zu kaufen, möglichst viele – die ersten Antheilsquoten – um sie dann mit Gewinn wieder loszuschlagen. Aber Tag der *versamenti sulle azioni*, allora i portatori di azioni bisogna che vendano e incomincia la reazione, le vendite werden difficili, so arrivirt Panic. Von den Gesellschaften errichtet unter Exaltation der Speculation, überdauern wenige u. die ernsthaftesten, die andern bald kaput unter den Schlägen der Crise.

Die Engländer irren *nell’indicare* als *cause vera* der Crisen die *perturbazioni nell’intermediario degli scambi*, begleitet v. *grossem Geldexport od. altra qualunque profonda alterazione nella circolazione* … aber diese perturbazioni sind at all events eins der facts, die, wenn begleitend die cause intime ⦗Gewinnsucht u. Fanatismus⦘ *machen die Crisen unheilvoller e più generale*. Mit Goldexport – wenn Markt im speculation status – plötzlicher Preisfall u. die crisis wird rovinosa. Im allgemeinen folgt Geldexport auf Bewegung der Speculation u. determina lo scoppio della crisi, weil die Speculationen Tendenz haben sich zu drehn um fremde loans u. foreign commerce, so dass sie selbst danno causa all’esportazione del denaro. Die Crisis kann jedoch eintreten *ohne dass Wechselkurs ungünstig wird*, also auch *ohne Gelddrain* od. andre Perturbation in der Geldcirculation. la *esportazione del denaro* ist *causa aggravante*, die sehr häufig Crise begleitet, o per dir meglio la segue, *e nulla più*.

Die *theoretischen Oekonomisten* leugnen, dass *Geld* von irgend *welchem Einfluss auf commercielle Bewegung eines Landes*; sei *Waare wie jede andre*; Variationen in seiner Quantität seien unwichtiger wie bei allen andern Waaren, weil sein Werth stets in umgekehrtem Werth sei zu seiner Quantität; Praktiker glauben dagegen an Wichtigkeit v. *money market* u. *Wechselkurs*. Nach Herrn Rota irren die ökonomischen Theoretiker darin, dass sie von Raum u. Zeit abstrahiren; ihre Principien ganz richtig, in largo spazio di tempo finden sie perfetta applicazione; aber sie vergessen *di tener conto delle resistenze* … nach gewisser Zeit *le poche monete rimaste in circolazione*, per la avvenuta diminuzione dei prezzi, compiranno agevolmente lo stesso numero di scambî che le moltissime, che vi erano prima, aber was geschieht *in quell’intermezzo di tempo*? Die Abnahme der Preise nicht augenblicklich u. there is a moment wenn die moneta manca agli affari, onde un ostacolo al commercio, innanzi al quale i prezzi devono diminuire; aber der Fall der Preise an sich nichts indifferentes; anzi, wenn der Markt überladen mit *contratti a termine* u. Speculation gross, ruinirt Fall der Preise die Schuldner, zerstört Hoffnungen der Spekulanten, producirt Fallite u. oft *liquidazione generale* u. *determina la crisi*. Andrerseits *Import v. Gold* »*produce aumento nei prezzi* (!?) « und dieses aumento kann eine der Ursachen sein, die in gewissen Epochen Speculation erwecken, sie allgemein machen u. Crise produciren.

»La verità è questa che perchè il *commercio ed il credito procedano sicuri è bisogno della massima stabilità nella quantità della moneta e dei prezzi*« (271)

In unsrem Jhdt hat sich *Gold u. Silber rasch vermehrt*. Um *1800* jährl. Production der edlen Metalle berechnet auf 282 mill. lire, nun nahe 1½ milliarden; der *stock* der edlen Metalle um 1800 annähernd Werth v. 42 Miliardi, jetzt über *82 miliardi lire*. *L’aumento nella quantità dei metalli preziosi produsse aumento dei prezzi* … Mehr als die angewachsne Production gab Ursprung a scosse violenti *der sehr lebhafte commercio dei metalli preziosi u. England ne risentì più che gli altri paesi*. Das Gold v. America u. Australien affluirt nach England, welches es dann vertheilt über alle Länder; dieser commerce gefährliche u. delikate Sache u. England mehr als andre Plätze unterworfen dem Wechsel von der *scarsità u. abbondanza di moneta* mit allen daraus abgeleiteten Folgen, u. sehr viel engl. Crisen o eccitate dall’abbondanza del danaro o aggravate dalla esportazione rapida di esso. Daher die englischen Schreiber – a torto – mettono le perturbazioni nella circolazione monetaria come prima causa delle crisi.

Die *Exportation v. Silber nach Orient* datirt seit Anfang europäischen Handels damit. Römer schickten jährlich bis *50 Millionen Sestertien nach Indien*. Nach *Humboldt* ging mehr als ⅓ des v. America nach Europa geschickten Gelds nach Asien. Während *Crise v. 1864* gli Inglesi arrivarono a fare accettare all’Oriente anche l’oro.

Im Kampf zwischen currency u. banking principles, 2 Dinge durcheinander gemengt: *Quale ajuto porgono le Banche alla speculazione?* *Possono le Banche estendere a loro volontà l’emissione e quale influenza esercitano colla emissione sui prezzi?*

Die *Speculanten brauchen Credit auf möglichst langen Verfalltermin*; an *ordinaire Discount- u. Depositbanks* wenden sich die Speculanten nur im Moment, wo sie kämpfen gegen drohende Abnahme der Preise; dann suchen sie auch den kürzesten Credit, aber non è facile, dass diese banks in solchen Momenten flott mit ihrem Credit verfahren; stehn selbst auf Wache; contrahiren Discount selbst f. ihre gewohnte Clientel u. respingono una clientela nuova e compromessa. Aber es giebt auch *discount u. depositbanks* die nicht »sound rules« befolgen u. dann die *Creditmobiliar-Institute* und *»negare che queste Banche porgano ajuto alla speculazione è negare l’evidenza«*.

Die *Deposit- u. Emissionsbanken*, die Wechsel auf lange Verfallzeit discontiren, nicht bedacht di scoprire e respingere le *cambiali fittizie*, Actien u. commerzielle Obligationen kaufen u. Börsenoperationen machen, gehn ein stretti rapporti mit der Speculation, u. excite and maintain sie coi loro capitali. Am *wenigsten facile* in diesem Respect noch die *NotenEmissionsbanken*; die *Credit Mobilier institute* dagegen creati per la speculazione, non costituiscono essi stessi una operazione di commercio, ma una operazione di speculazione. (p. 237–274. Dies v. Anfang des Capitels IX)

*Kann eine Bank nach ihrem Belieben Notencirculation vermehren u. was die Folge davon?* Die periodischen Oscillations beweisen dass die circolazione fiduciare selbst *sottoposta a leggi esterne alle Banca stessa* e superiori *alla volontà ihrer amministratori*. Take ferner: *Bank of France* hat larghissimo monopolio; per molti anni dennoch *Banca di emissione mehr nominell als faktisch*, weil, obgleich sie viele Noten in Umlauf hatte, diese *fast ganz gedeckt durch Metallreserve*.

Take f. i.: *B. o. France* f. 2½ Jahre:

|  |  | Metallreserve. | Circulation |
|---|---|---|---|
| 1868. | 9 Januar. | 983 Millionen | 1,197 fcs Millionen |
|  | 9 April | 1,333 | 1,218 |
|  | 9 Juli | 1,204 | 1,266 |
|  | 8 Oktober | 1,251. | 1,246. |
| 1869. | 14 Januar | 1,068 Mil. | 1,376 〃 〃 |
|  | 8 April. | 1,178 | 1,319 |
|  | 8 Juli | 1,192 | 1,359 |
|  | 14 October | 1,227 | 1,360 |
| 1870, | 13 Januar | 1,203 | 1,455 |
|  | 14 April | 1,302 | 1,413 |
|  | 14 Juli | 1,245 | 1,455 |

*Bank of France* versuchte lang sich dieser Goldüberflussdeckung zu entledigen, di *liberarsi* di *questa colossale riserva metallica* e *di estendere la circolazione*. Vi era una forza superiore alla loro volontà, che respingeva i biglietti e la moneta alla Banca. *Il mercato era saturo* di moneta (275, 276)

Publicum scheint der Willkühr der Banken preisgegeben, da Niemand sich direct u. individuell beschädigt fühlt durch Ueberausgabe von Noten, also auch keiner Interesse [hat,] der Bank die Noten zu returniren womit sie Markt überschwemmt. (277)

Aber das Thor der Rückkehr offen; die Bank *zahlt* nicht mit ihren Noten; sie *verleiht*; am *Verfallstermin des loan* erhält sie zurück die von ihr emittirten Noten. *Rota* bildet sich ein *Fullarton* habe zuerst diesen *ritorno regolare* entdeckt.

*Emissionsbank*, *die sich beschränkt auf Discounts und loans* auf *kurze Verfallstermine* kann nicht nach Belieben die *Notencirculation vermehren*; anders *Emissionsbank* die ihre Noten benutzt um zu *kaufen* *terre*, *azioni*, *obbligazioni commerciali*, *cartelle del debito pubblico*, um Anleihn zu machen auf lange Verfallzeit an government od. Private. ⦗B. o. E. etc kaufen auf *Börse English Public Funds*, hier treten sie also als *Käufer* u. nicht als *Leiher* auf⦘ das *ritorno periodico*, l’unico moderatore della circolazione fiduciaria ⦗aber convertibility into gold?⦘ verliert hier seine ganze force. Diese Operationen werden mit Fallit der Bank enden; in der meantime aber kann sie nach Belieben ihre Circulation contrahiren od. expandiren. (277, 78)

Hat *Notenemission Einfluss auf Preise u. Speculation*? Zu unterscheiden *gute* u. *schlechte Banken*; bei erstern ist Emission u. Wachsthum derselben durch die *Bedingungen des Markts* regiert; ihr Zuwachs Wirkung nicht Ursache des Zuwachses der affaires; u. Tooke im Recht, dass Vermehrung der Circulation *Folge*, nicht *Vorläufer der Speculation*, dass die Banken *forza passiva*, nicht *forza attiva*; solche Banken haben nie *überschüssige* Circulation, sondern nur solche quale la vuole il mercato.

*Wäre Irrthum dasselbe v. den schlechten Banken zu sagen*; sie können *überschüssige* Circulation haben u. dadurch *Preise influiren*, was manchmal eins der facts ist, die die Speculation wachrufen. Die *amerikanischen Banken*, die *loans mit langem Zahlungstermin* machten an *Agricultur u. Eisenbahnen*, hatten nicht wenig Theil an *Crise v. 1857*; dies übersehn Tooke, Fullarton, Newmark etc.

*Banken können selbst*, *qua Actiengesellschaften*, *Gegenstand der Speculation* werden, wie in England *1862–66* u. in Deutschland während der famosa febbre bancaria vorhergehend der Crise v. 1857. (278[, 279])

Ursache der *Allgemeinheit der Crisen*: *Oekonomische Gesellschaft* geht hinaus über die nationalen Staatsgrenzen. Börsen v. Europa bilden so zu sagen ein Ganzes. Credit u. Commerce also *contrecoups* over the whole line. Crise in England zwingt es Capital zu entziehn placirt in U. St., Crisis in Frankreich, stopping die Seidenindustrie, paralysirt Seide in Italien, China, Japan u. zerstört Hoffnungen, Berechnungen der commercianti dieser Länder. (279)

12) Crisen zuvorkommen – nur »moralisch« möglich. »La causa, che spinge l’uomo alla speculazione è in lui stesso, è l’istinto del guadagno rapido e poco faticoso e quella che fa generale la speculazione, è lo spirito di imitazione cieca, è il fanatismo. I remedi sono quindi morali.« Zum Brechen der Heftigkeit der Crisen ein Mittel ökonomischer Natur, *Erhöhung der Bankdiscountrate*, vermindert die Heftigkeit des Preisfalls der Waaren, wann diese z. Th. verursacht durch ausserordentlichen *drain of gold*. (280)

13) In unsrem Jhdt Krisen häufiger als in den vergangnen; Grund sind die *fatti straordinarî*, die die *potenza of industry u. Handel verzehnfachten*; so verursachend rasche u. unvorhergesehne changes, letzte spinta gebend der schon von andern Ursachen vorbereiteten Speculation. Aber Rota schmeuchelt sich, dass der »Progress« (of what?) dem Publicum die Mittel geben wird die buoni affari (gute Geschäftcher) besser v. »cattivi« zu unterscheiden; so machen Crisen seltner u. weniger heftig für Zukunft.

### X. Cap. Affari di Borsa.

#### 1) »La borsa ed il pregiudizio«.

Gute bankers sind nicht Börsenspieler; obgleich Lieblingsfeld des Spiels u. der Agiotage auch ernstes business an der Berse.

#### 2) Börsenpreise.

*Börse* ist Markt der *Credittitel*; für *Staatsschuldpapiere, Aktien, Obligationen* commercieller Gesellschaften; Nachfrage nach die »Papiercher« u. Zufuhr derselben bestimmen ihren Preis, zu lese in Bersezettel. *Käufer u. Verkäufer der Papiercher* bilden 2 Categorien, 1ste) *Privatcapitalisten*, die nicht od. selten an Börse gehn, sondern sich verlassen auf Börsenzettel; 2te) *Geschäftsleit* *, Banquiers, Speculanten*. Manchmal aber, obgleich letztere Categorie entschieden u. ihr Urtheil in Bersezettel zu lesen, nehmen es die Privatcapitalisten nicht an, rebelliren gegen Berse, »kofen nicht«. *Preis* gefällt ihnen nicht. Dies [ist der] Fall, wenn Geschäftsleit, bankers, Speculanten alle od. fast alle grossen Theil der Papiercher besitzen u. per fas u. nefas den giusto bilancio della domanda e della offerta zu verhindern u. die Papiercher, die sie besitzen, fiktive Preise zu erhalten suchen. (283)

#### 3) Classification der contratti di borsa.

Wie im übrigen Waarenhandel bald sofort auf baar, Handel wechselseitig, bald auf term ⦗Monat etc⦘ abgemacht wird, Waaren einerseits, Geld anderseits zu liefern, so auf Börse die Titel negociirt 1) *a contanti* und 2) a *termine*; *ersteres* wenn sofort Titel u. Geld gegen einander ausgetauscht, *zweites* wenn dieser Austausch fixirt wird für ein zukünftig Datum. Differenz zwischen Börse u. Märkte: auf letzteren die Epoche der contratti a termine nicht fixirt, auf Börse allgemein dieselbe für alle *contratti a termine* – ein Monat. Diesen 2 Sorten Contracte entsprechen *2 Sorten v. Preisen*: *il contante* u. il *fine* mese; der erste ist der *average der Preise* *der Contracte a contante* abgeschlossen *nella giornata*; der 2te *Durchschnitt der Preise der contratti a termine*. In den letzten Tagen des Monats fangen auch sich ze mache die *Contracte f. Ende* des nächsten Monats, u. dann erscheine auf Bersezettel 3 Preise: *il contante*, il *fine mese*, il *fine prossimo*. (284)

#### 4) I contratti a termine fermi – a premio.

In den *contratti a termine fermi* beide Seiten müssen strikt den Contract erfüllen; die eine Ende des Monats die verkauften Titel consigniren, die andre den verabredeten Preis zahlen. In den *contratti a premio* giebt der *Käufer* der Titel dem *Verkäufer una caparra*, die *Premio* heisst, und, wenn er am Ende des Monats findet, dass ihm nicht convenirt den Vertrag zu erfüllen, lässt er dem Verkäufer die caparra od. *premio*, die er ihm gegeben, u. ist dann aller weitern Verpflichtung ledig. A z. B. kauft v. B 1000 lire von 5% rentes zu 74 für Ende des Monats mit una lira di premio, d. h. consignirt subito dem B 200 lire, verloren für ihn, wenn er Ende Monat nicht kauft die mille lire di rendita a 74. Er wird es natürlich convenient finden die rendita zum fixirten Preis zu kaufen wenn die Course Ende des Monats über 74 od. wenigstens nicht unter 73, dagegen ihm Gegenfall convenient zu verlieren das premio. Das *Praemium ist ein Mittel wodurch der Käufer für sich limitirt das Risico der Operation*; seine Möglichkeit des Verlusts limited durch das Premio, die Möglichkeit des Gewinns dagegen illimitata. Verkäufer dagegen exposed der Möglichkeit di perdita illimitata, während seine Möglichkeit des Gewinns limited to premio. Die Curse können weit über 74 steigen u. entsprechenden Verlust dem Käufer verursachen; aber sie können auch sinken unter 73, ohne dass er einen grösseren Gewinn hätte als das Premium, i. e. *una lira für jede 5 lire di rendita*.

Der Käufer a *premio* hat jedoch nicht umsonst den Vorzug seiner Position erworben; er war verpflichtet zu kaufen zu einem Preis besser als der segnato nel listino della borsa. Il *corso del fine mese* war *73.80* u. er hat gekauft zu *74*; kauft mit limitirtem Risico, aber kauft theuer; der Verkäufer negociirt mit Möglichkeit illimitirten Verlusts u. Möglichkeit limitirten Gewinns, aber er verkauft theurer. Der Käufer a *premio* ängstlicher Speculant, schliesst schlechte Contracte um sein Risico zu begrenzen; der Verkäufer a premio ist ein waghalsiger Speculant, fürchtet Risico nicht e bada a vendere a prezzi alti la merce sua. *Nur diese Sorte* contratto a premio existirt auf *italienischen Börsen*; auf andern giebts auch ein *contratto a premio* wo Verkäufer das premio giebt, so dass sein Risiko limitirt bleibt, während das des Käufers illimitated. (286)

#### 5) I contratti differenziali.

Die contratti a termine können auch, obgleich sie es nicht immer sind, blosses Spiel sein, nämlich *contratti differenziali*; beide Theile wollen am Termin nicht Titel u. Geld austauschen; sind die *Course gefallen unter den convenirten Preis*, so muss der *Käufer dem Verkäufer die Differenz* zahlen; sind *die Course gestiegen* über den convenirten Preis, so muss *Verkäufer dem Käufer die Differenz* zahlen. Z. B. A verkoft an V für Ende Monat 1000 lire di rendita a 74; sind Ende des Monats die Course at 73, so muss der *Käufer dem Verkäufer 200 lire* zahlen; sind sie zu 75, so der Verkäufer dem Käufer zu zahlen lire 200, od. lire 400, wenn die Course auf 76 etc. Diese Differentialverträge also erfüllt *durch Zahlung der Differenz*. Hier no compra e vendita di titoli, einfach Spiel, una *scommessa sul corso dei titoli*, *che si negoziano alla borsa*.

Wie die contratti a termine serî *fermi* od. *a premio* sein können, so auch die *contratti differenziali fermi od. a premio*; gewöhnlich jedoch die *contratti a premio* nur contratti differenziali. (287)

#### 6) Die contratti a termine nicht immer contratti differenziali.

Manchmal ist Einer Besitzer eines Titels, den er nicht subito verkaufen will od. kann; findet die corsi della giornata convenienti, fürchtet in einigen Tagen ribasso; eilt sich daher a venderlo per la fine mese ai corsi della giornata. So mag ein Geldbesitzer lieber a termine kaufen als a contanti, weil er z. B. für Moment nützlichere Placirung f. sein Geld. Die contratti a termine diventano poi Nothwendigkeit in allen Geschäften di titoli in piazze lontane. Z. B. der Mann liest Börsenzettel v. Paris, findet heute, dass es ihm convenabel einen Titel zu kaufen ai prezzi della giornata, schreibt einem Wechselagenten zu kaufen; ma par la fine mese um zu haben Zeit nöthig per fargli avere i denari. ([287,] 288)

Compera allo *scoperto* wer im Moment des Kaufs *nicht die nöthigen Gelder* hat; *verkauft* allo *scoperto*, wer im Moment des Verkaufs *nicht* die *verkauften Titel* besitzt; möglich aber dass der eine u. der andre *weiss* dass er am Termin Geld od. aber Titel haben wird; dann, nach Herrn Rota, serious business, nicht Spiel. Z. B. A hat sein Capital disponibel für Ende Monat u. will es placiren in public funds, fürchtet dass Preis davon steigt vor Ende Monat u. kauft heute für diese Epoche; der andre hat Titel disponibel für Ende März, verkauft sie heute, fürchtend Fall vor Ende Monat. Gesetz also, meint Rota, behandelt mit Unrecht alle *contratti a termine* als *contratti differenziali*. ([288,] 289)

#### 7) la liquidazione.

*Ende Monat Verfallzeit* der *contratti a termine*; hence *Liquidation*; die die Titel verkauft [haben], müssen sie liefern; die, welche sie gekauft, Geld zahlen; die Differentialcontractler zahlen od. einstecken Differenzcher. Viele der Speculanten haben während des Monats Käufe u. Verkäufe gemacht, haben Titel zu empfangen v. einigen Personen, Titel zu liefern an andre Personen. Die »Arbeit« vereinfacht durch *»Compensationen«*. A schuldet 1000 lire Rente an B, empfängt 1000 ditto v. C, giebt letzterem Order sie an B zu zahlen. Ein andrer, der zu zahlen 1000l. für differenze an M u. zu erhalten 900l. von N, giebt Order dem N die 900 an M zu zahlen. In einigen Ländern die Compensationen vereinfacht durch *Banken*, beauftragt v. den Geschäfts-börsen-leuten mit den Einnahmen, Zahlungen, Consignation u. ritiro dei titoli per loro conto. (289, 90)

#### 8) Il riporto.

Il *riporto* ist un *contratto a termine*, aber specieller Natur. Einer braucht Geld um seine Verpflichtungen zu erfüllen; könnte es erhalten durch Verkauf von Titeln, die er besitzt; findet die Curse des Tags zu niedrig, hofft auf bevorstehendes Steigen derselben; macht daher mit einer andern Person un contratto di *riporto*, d. h. *verkauft* selbiger Person heute seine Titel zum Preis von say 74, verpflichtet sich sie wieder zu kaufen Ende Monats, zu etwas höherem Preis, say: 74.40. Die *40 centimes Differenz* constituirt den *Preis* des Verkaufs u. der des *Wiederkaufs* ist die Remuneration f. Dienst erwiesen von dem *riportante* dem che si è *fatto riportare*, u. darin auch *einbegriffen der Zins für das geliehne Capital*.

Der *riportante* und Eigenthümer der Titel, kann damit thun was beliebt; er hat nicht zu restituiren dieselben *individuellen* Titel, sondern nur *eine gleiche Summe v. Titeln di quella natura*. Andrerseits, der welcher liess *riportare* geniesst f. i. von 1 Januar bis Ende [des] Monats 1000 lire di rendita al prezzo di 74.40. Der riportante aller Schuldigkeit baar wenn er Ende des Monats consignirt *lire mille di rendita godimento von 1ste Januar* an. Wenn auf diese Rente od. andre Titel dati in *riporto* in der Zwischenzeit Zinsen od. Dividenden gezahlt werden, so würden diese bleiben zu Gunsten dessen *che si è fatto riportare*; weil Rente, Actien, Obligationen restituirt werden müssen mit *demselben godimento* che avevano *die in riporto gegebnen* u. die *Epoche des godimento* si segna sempre nella scritta del contratto. Handelt es sich um *Titel für welche avvenga sorteggio di premi*, und in der Zwischenzeit eine der Actien, Obligationen od. andrer Titel *dati in riporto* zu gewinnen hätte *un premio*, so ginge letzteres zu *Gunsten des riportante*, che potrebbe anche avere venduta la cartella. Daher werden *solche Titel nicht gegeben in riporto quando è prossimo il sorteggio dei premî*. (290, 91)

Der *riporto* in fact *loan auf pegno di titoli*, maskirt unter Form eines doppelten Contracts, *Verkauf a contanti* u. *den fixirt für la compera a termine*. Hence, beobachtend in Börsenzettel i *prezzi del contante* e del *fine mese*, hat man modus zu kennen lernen le *taux courant des riporto*. Letztrer hängt auch ab v. *Nachfrage u. Zufuhr*; verlangen viele di farsi riportare u. offeriren wenige di riportare, so *steigt taux di riporto*; im Gegenfall *fällt* er. *Erstrer Fall*, wenn *Tendenz der Börse zum Steigen*, keiner liebt dann seine titles zu verkaufen etc. Nothwendigkeit des Verkaufs so lang als möglich aufzuschieben, während die meisten Geld disponibel haben si affrettano a far compere di titoli; so gering die Zahl derer die Operationen in riporto machen wollen; *Zweiter casus dagegen* ⦗Fallen des taux di riporto⦘, wenn *keine Aussicht auf Steigen der Papiercher*; hence verkaufen die, die devono vendere; und die die Geld disponibel haben, wollen es nicht placiren in TitelKäufen, ziehen vor ihm kurzterminige u. profitliche Anlage zu geben wie die des riporto.

Hence: Findet man in Börsenzettel *starke Differenz zwischen contante u. il fine mese*, dies Zeichen, dass die grosse Mehrheit der Börsenleute Steigen vorhersieht; ist diese *Differenz dagegen schwach u. klein*, so Zeichen, dass wenig od. keine Aussicht di notevole rialzo. (292)

#### 9) Il deporto.

In den Börsenzetteln erscheint *il prezzo del fine mese* nicht immer als *contante*; manchmal, ausnahmsweis, das *Gegentheil*. Sehn Berseleut *Fallen* voraus (baisse) (ribasso), namentlich notevole ribasso, so *fine mese niedriger notirt als contante*. Dann suchen Personen, die Käufe v. Titeln zu machen um ihren Contracten zu genügen, die *Nothwendigkeit des Kaufs aufzuschieben* in der Hoffnung auf die Baisse e di poter comperare a più basso prezzo. Machen dann einen Contract den die Franzosen *deport* nennen, das Gegentheil des riporto. Tizio z. B. verkaufte *100 Actien der Banca Nazionale* , *die er nicht besass*; gekommen zum Termin des Contracts, wollte er kofen Actien per farne la consegna, die Actien sind al 2500; aber er glaubt, dass sie viel an Werth verlieren müssen in kurzer Zeit u. um sie zu kaufen vorrebbe dies v. ihm vorgesehne ribasso abwarten. Er sucht daher eine andre Person, die 100 Actien der Nationalbank besitzt u. macht mit ihr folgenden Contract: Ich *kof’ hait von dir a contanti die 100 Actien* zu *2500* u. *verkofe sie dir hinwiederum per fine mese a 2490*. Er hat so Zinsverlust *seines Geldes f. einen Monat*, ausserdem einen *Verlust von lire 10 per Actie*; ist aber seiner Ansicht nach sicher in Vorsehn nicht nur einer baisse, sondern einer starken baisse, weil er so damaging contract mach. Daher *deport* exceptioneller contract u. nicht häufig der Fall, dass Börsenzettel zeigt *il contante* zu höherem Preis als *fine mese*. (292, 93)

#### 10) Le banche e l’operazione di riporto.

*Die allzumeisten banken* verwenden *Kapital in operazioni di riporto*; die Operation bringt gewöhnlich mehr ein als die des Disconts u. der loans; ausserdem das Capital so nur gebunden für einen Monat; Bank giebt so Credit der Speculation u. dem Spiel; liefert durch solche Operation den Speculanten die Mittel einige Titel zu übertriebnen Preisen zu forciren, worauf sie sich nicht lang halten können u. wovon sie rasch niederstürzen mit grossem Ruin v. Speculanten u. auch der Banken, die Titel in riporto haben. Durch diese Operation treten die banks in Dienst der Agiotage; alle *grossen Börsenkrisen*, *auch die Wiener v. 1873* , entsprungen aus Stütze, welche *die banks durch riporto*, einer exagerirten Speculation auf hausse gaben.

Der *riporto* ist für die banks, *specialmente wenn sie gross u. mächtig*, ein *Mittel illegitimer Beeinflussung der Börsenwerthe*. Will solche Bank erhalten Hausse des Preises eines Titels, weil sie selbst von selbigem besitzt u. davon verkaufen will, od. aus irgend andrem Grund, so offerirt sie grosse facilités al riporto su quel titolo. Die Gewissheit den riporto leicht u. zu niedrigem Preis haben zu können stachelt die Speculanten auf hausse, die v. der Bank gewünschte *Hausse-höhe* bald erreicht, sie profitirt davon, lässt dann im Stich die Speculanten, die sich ihr anvertraut hatten. Braucht die Bank dagegen *baisse eines titels*, so verweigert sie den riporto, den sie gewohnt war darauf zu accordiren, dies zwingt die à la hausse Speculanten die Waffen zu strecken u. zu verkaufen, die Verkäufe machen den Werth des Titels sinken u. so hat die Bank ihren Zweck erreicht. Die *grossen Speculationsbanken* kennen alle dies Kunststück u. exploitiren es, aber dann geschiehts auch, dass es nicht gelingt u. die in speculation involvirte Bank grösseren Schaden davonträgt als sie vorher Gewinne gemacht; as bewiesen glänzend durch *la storia del Crédit Mobilier di Parigi*. (293–95)

#### 11) Gli arbitraggi.

Einer macht in Börsenjargon *»arbitraggio«*, wenn er *operirt gleichzeitig auf denselben Titel an 2 verschiednen Orten*, od. wenn er *gleichzeitig operirt auf 2 Titoli di natura più o meno diversa*. Dies Wort begreift viele ihrer Natur u. Zweck nach verschiedne Operationen ein, wovon die wichtigsten:

In einem Sinn *»arbitraggio«* der wahre *Handel dei titoli di credito*. Erhalten Actien od. Obligationen einer Bank od. irgendeiner commerciellen Gesellschaft od. Staatsschuldscheine in einer nationalen od. fremden Börse grösseren Werth als sie in einer andern haben, so *kauft* der Speculant in einer, *verkauft* in der andern. Diese Operation, die verlangt Correspondenten an vielen Börsen u. verwickelt sich durch die conteggi dei cambî, producirt als effect zu erhalten Equilibrium in den Coursen der verschiednen Titel auf allen Börsen, selber Effect wie der v. Handel auf Waarenpreise. Wie letzterer neuen Impuls erhalten durch Telegraphie u. verbesserte Communicationsmittel, so das development u. efficacity des arbitraggio. (295)

*Arbitraggio* ferner Operation wie folgende: Ein gouvernement hat emittirt 2 loans, einen zu 5, andren zu 3%; arithmetische Proportion zwischen den Preisen der beiden loans müsste sein: wenn 3% ist al 42, müsste 5% sein al 70; aber Speculation kann sich geworfen haben auf den 5% u. ihn getrieben haben auf 72, lasciando il 3% al 42. Verkauft der kluge Titius seine 5percentigen zu 72 u. placirt das so erhaltne Capitälche in Titel v. 3%, die er zu 42 kofe kann.

*Andres Beispiel v. arbitraggio:* Eine Regierung emittirt ein neues loan, zahlbar in 12 rate mensili, accordirt den Besitzern der neuen Titel, die nur eine Rate versirt haben, selben Rechte mit Bezug auf Zins als geniessen die Besitzer der Titel ganz eingezahlter alter loans. Das neue loan also, so lange nicht ganz bezahlt, liefert grösseren Zins als die alten loans; hence gescheidte Stern-Bamberger machen arbitraggio-Operation, indem sie Titel der alten loans verkaufen u. damit die des neuen kaufen u. diese Operationen bewirken dass das neue loan *zu etwas höheren Preisen steigen wird als die alten*. Selbiges gilt für *Actien einer Gesellschaft*, die ihr *Capital vermehrt*, indem sie accordirt den neuen Actien *gleiches Recht auf Dividenden u. Zinsen wie den alten*, obgleich die alten ganz gezahlt u. von den neuen nur eine od. 2 Raten gezahlt. (296, 97)

Endlich *arbitraggio*: wenn Schlaumeyer an Börse so operirt: Speculant, nämlich Schlaumeyer, glaubt an Hausse od. Baisse, aber hat nicht übergrosse Ansicht in seine Vorhersicht, sucht daher sein risico zu limitiren. Was thut der Gute? Glaubt er an hausse, so *kauft er à terme* gewisse Quantität v. Titeln, die ihrer Natur nach den effect einer Hausse od. baisse stark fühlen müssen; zugleich *verkauft er für selben terme* Titel die ihrer Natur nach bestimmt den allgemeinen effect v. Hausse od. baisse zu fühlen, aber weniger stark als die ersten. Glaubt *er dagegen an baisse*, so *kauft er Titel* zweiter Qualität u. *verkauft* die der ersten. So sein Risico limited auf Differenz die in hausse od. baisse potrà avvenire fra le due diverse qualità di titoli, che egli ha comperati e venduti. (297)

#### 12) Natura borsuale dei titoli di credito.

Giebt auf *Berse* von Natur *robuste Titel*, wenig sensible für die Variationen der speculativen Temperatur, ihre Werthe wachsen langsam u. nehmen langsam ab; andre Titel dagegen sehr *nervöser, delikater Natur*, ihr Werthwechsel plötzlich mit jeder wenn auch noch so leichten Variation in der Speculationsatmosphere. Dieser Unterschied in der *Börsennatur* ⦗er braucht *natura borsuale* der Titel im Gegensatz zu ihrer natura economica od. aber auch morale⦘, rührt v. verschiednen Gründen her, u. a. die hauptsächlichsten:

a) *Qualità del proprietario*; Titel *non collocati* genannt, wovon der grössere Theil noch in Händen v. Speculanten, für die sie nicht Placirung v. Capital, sondern Speculationsmittel, sperando di negoziarli con guadagno; sie erwarben per Credit das Geld, das sie gesteckt haben in den Erwerb der Papiercher; mit einem Capital v. 100 sind sie Eigenthümer v. Titeln von Werth v. 1000 u. mehr; u. dies konnten sie thun vermittelst *crediti allo scoperto*, die ihnen eröffnet worden, di *riporti* od. durch emission von cambiali di comodo ( *Accommodations bills*) . Kleine Wolke an Horizont der Speculation, Credit ihnen entzogen, müssen verkofe, produciren so rasche Depreciation der v. ihnen besessnen Titel. Wenn dagegen sich präsentirt Aussicht auf Hausse, wirkt die Speculation rasch, vermehrt die Nachfrage nach den Titeln, macht ihren Werth oft übermässig wachsen u. non in proporzione alla speranza. Es haben in fact verschiedne Natur die Papiercher die *collocati* genannt werden; sie finden sich in Händen v. Privatkapitalisten, die sie erwarben um ihren Capitalien nützliche Anwendung zu geben. Diese Papiercher *variano difficilmente di valore*; weil ihre Eigenthümer nicht gezwungen zu vendere a precipizio in certi momenti, andrerseits die Speculanten sie in Ruhe lassen u. fast nie auserwählen als Objecte ihrer Negociationen in hausse od. baisse. (298, 299)

b) *Quantità maggiore o minore dei titoli*: eine Bank hat z. B. 1000 Actien ausgegeben; eine andre 100,000; der *Werth der Actien* der ersteren wird *leichter variable* sein als der der 2ten; die *Kleinheit der Anzahl* bewirkt, dass sie Werth wechseln bei kleinster Variation in Nachfrage u. Zufuhr. Ein Besitzer von z. B. *200 od. 300 derselben* durch zufällige individuelle Umstände gezwungen sie heut auf die Bers’ loszuschlagen u. das vermindert den Werth der Papierche stark, während ähnliches fact kaum geringsten Einfluss auf Werth der Titel der 2ten Bank hätte. Ebenso verhält es sich mit hausse. Die *Kleinheit der Anzahl* erleichtert daher die artificî, più o meno legittimi, der Speculanten u. Spieler an Berse, deren Zweck zu erhalte unvorhergesehne u. nicht rationelle Variationen in Werth von die Papierche. (299)

γ) *Grössere od. geringere Ausdehnung des Markts*. Negociirt sich Papierche nur auf eine einzige Bers’ u. ist nur bekannt in engem Circel von Personen u. terrain, so raschen Wechseln unterworfen von *rein localen Umständen*; Gegentheil für Titel ausserhalb rein localer influences.

ε) *Oekonomische Natur von die Papiercher*: z. B. Actien einer speculativen Bank grösseren Fluctuationen unterworfen als die von Pfandbriefen (auf Land) od. die Actien einer Deposit- u. Discontobank. (300)

#### 13) Cause delle mutazioni dei valori di borsa.

Die *Bersepapiercher* Mittel für Placirung v. Capital. *Ueberfluss oder Mangel\scarsità an disponiblem Capital* daher erste der Ursache die einen *allgemeinen Einfluss* auf die Börse haben. War’s Jahr schlecht, hatten die Industrien Pech, so wird *disponibles Capital scarso* u. die Bersepapiercher finde kaine Käufer. (301)

An die Bers’ constituirt *das disponible Kapital* die Nachfrage, die *Papiercher* die Zufuhr, u. den current value letztrer durch Rapport der beiden. Nachfrage wechselt mit quantum des placement suchenden Capitals; aber auch die Wechsel in *Grösse der Zufuhr* verursachen changes in den Börsenwerthen. Jede Gründung v. company od. Bank od. Eisebahn etc, jede Emission v. Papiercher bilden Vermehrung in der *Offerte dei mezzi des placements*, haben daher Tendenz die Bersewerth’ zu senken. Wenn überthan, Bersecrisis »tutti i titoli perdono fortemente di valore, le vendite diventano impossibili«, und in Folge der *stretta solidarietà*, die alle Sorten Börsenwerth legirt, wird die imprevvidenza einiger Ursache di sciagura generale. ([301,] 302)

*Einfluss der fatti politici.* (l. c.) Wirkt in first instance auf *Staatspapiere*, die »rendita« e »questo titolo è *come la colonna maestra della borsa e le sue mutazioni di valore determinano rialzi e ribassi negli altri tutti*«. (303)

*Manchmal Fall od. rise von nur alcune specie di titoli:* z. B. Seidenindustrieactien u. Obligationen fallen, wenn das Geschäft im Jahr schlecht; macht andrerseits eine Bank pleite, od. untergeht auch nur grosse Verluste durch faule Speculation, so nicht nur baisse in ihren eignen Actien, sondern baisse auch in die andere Bankactie. Das Misstrauen das una istituzione sich zugezogen afficirt alle andern die durch Natur, Zweck, ordinamenti ihm ähnlich. ([303,] 304).

#### 14) La speculazione intermediaria nel collocamento dei titoli nuovi, l’aggiotaggio.

Lieblingsobject der *Speculation* – *il titolo nuovo*; neues Anleihn, neue Gründung; laufe herbei ze unterschreibe die Speculanten, um Papierche wieder zu verkofe mit Profit gleich nachher e guadagnare *l’aggio*. Mit all seine Schweinereie hat der Agioteur *la sua parte*, *piccola invero*, *di merito*; er ist der *Vermittler zwischen le nuove istituzioni u. dem Pubblico*; er nimmt sie bei der Hand, führt sie ain in die aikaunaumische Welt, ne formula un giudizio e ne determina il valore. Aber allzumeist er *intermediario infedele* , führt die *faulste* Gründungen ein; seine *giudizî* stranamente fallaci e ingannatori, u. grade dann i *suoi guadagni diventano enormi* e *pare che si arricchisca causando rovina al paese*, u. dann wird des Burschen Namen *»sinonimo di ladro e di truffatore«*. (305) Sein Herbst blüht *während des impero del* fanatismo. (305, 306) Der agioteur dann giesst Oel in’s Feuer, hat nur einen Gedanken: acquistare azioni e obbligazioni di istituzioni nuove per rivenderle con un premio o aggio e quando le azioni e le obbligazioni mancano crearne altre egli stesso; der Bursche si arricchi nella generale rovina; aber auch die Opfer selbst »sono [essi] i primi autori del proprio danno«. (306) Die Agiatoren werden aber auch oft selbst im Lauf des Jubels verblendet »e quando il *fanatismo* dà il benvenuto a qualunque istituzione nuova per quanto cattiva e inopportuna, quando i prezzi dei titoli continuamente aumentano ancora essi si lasciano andare a quel fanatismo, che tutti ha invaso, pensano che non debba venir mai la reazione, castigo del fanatismo, e quando questa arriva li trova impreparati e li conduce a rovina« ([306,] 307)

#### 15) Emissione di prestiti pubblici.

*Regierung* kann bei Contraction v. new public debt verschiedne »modi« befolgen; a) sie contrahirt mit *einem Banker* oder *einer öffentlichen Bank* od. mit *einer Gruppe* von *Banken u. Banquiers*, die das *Anleihn übernehmen* ad *un prezzo fisso* di solito un *po’inferiore al prezzo corrente* dei titoli del debito pubblico; b) od. die Regierung *chiama i banchieri ad un concorso e aggiudica il prestito al miglior offerente*; c) od. die Regierung apre *una pubblica sottoscrizione*. (307, 8)

ad a) Banker, Bank, od. Gruppe hier *Mittler zwischen* Regierung u. Publicus; sie laufen das Risico der Emission; kaufen aber die Rente vom government *unter dem prix courant*, können dabei bedeutende Profite realisiren; mit *einem Capital von  1/10 od.* aber auch noch viel geringerem, verglichen mit Betrag des loan, übernehmen sie das total loan; nämlich conveniren mit government, nur *Ratenzahlungen* zu machen, u. haben so gewöhnlich nur zu liefern aus eigner Tasche die erste Rate, weil sie für die andern die nöthigen fonds erhalten durch successive Verkäufe des »Papierche« ans publicum. Contrahirt mit dem government *mehrere Bankers u. banks* , so gehn diese ein temporäre Gesellschaft – gebildet pro hac – die Uebernahme v. loan – die sich auflöst, wenn die Emission vorüber; theilen dann Profit od. Verlust im *Verhältniss* des *Capitals*, *das jeder eingesetzt nella operazione comune*. Solche Gesellschaft kann fortdauern nach Beendigung der Emission, wenn zu Operation des loan hinzukommt andre, länger dauernde Operation, wie l’appalto di una gabella, di una privativa. So in Italien die *società per la Regìa dei Tabacchi*.

ad b) Nicht sehr verschieden von a)

ad c) Hier contrahirt government direct mit publicus. Die Register zu öffnen u. das publicus anzurufen ein loan zu unterschreiben hätte früher für financielle Utopie gegolten. Jezt dies *il metodo generalmente seguito*, *bes. bei Emission grosser loans*, ist natürlichstes System, da Publicus kennt die Staatsschuldschein u. deren Werth. *Frankreich* versuchte diese Methode *zuerst 1818*, mit wenig günstigem Erfolg; dann wieder *1854*, wo splendid Erfolg u. emittirte seit der Zeit keinen grossen loan ausser »in diese« Weise. Auch bei solchem loan nothwendig den *Emissionspreis zu fixiren ein wenig unter dem current prix der rente*; u. die governments sind gewohnt *um so niedriger den Emissionspreis zu setzen*, je mehr sie durch merveilleux concours von Unterschreibern der Welt hohe Idee geben wollen v. ihrer Finanzmacht u. dem Credit, den das Publicus ihnen widmet. Subscribenten haben nur *erste Rate* beim Act der Subscription zu zahlen, u. die Einzahlung der Totalsumme repartirt *auf dodici*, *diciotto e fino venti rati mensili*, *wie geschah im letzten fzs. loan von 3 Milliarden*; ausserdem den Subscribenten versprochen *Zahlung des Zinses bevor Abzahlung der Totalsumme*. Diese Leichtigkeit attrahiren die Privatcapitalisten, die unterschreiben Anleihn nur als proficuo impiego; mehr noch die Speculanten, die nur *auf Gewinn bei Wiederverkauf der Papiercher* jagen. Manchmal werden so gewisse loans 15 × gedeckt; also dann Procedur von Reduction, i. e. jeder Subscribent erhält nur  1/15 des v. ihm Unterschriebnen. Jedoch, um zu favorire il privato capitalista, die Reduction nur vorgenommen auf die grössern Subscriptionen u. als irreducibel behandelt die von 5, 10, talora auch 50 lire Rente. »Die Speculanten stürzen herbei zu öffentlicher Subscription wie zu Fest, e *l’unica cosa che li trattiene dal sottoscrivere milioni e milioni è il primo versamento*, che bisogna effettuino *al momento della sottoscrizione* ed *i ministri di finanza sanno benissimo che per ottenere all’emissione dei prestiti un esito straordinario basta fissare assai tenue il primo versamento* o – **renderlo anche affatto nominale**, **accettando dai banchieri sottoscrittori cambiali di comodo** (accommodation bills), *come si fece nell’ultimo prestito francese*.« (310, 11)

#### 16) Emission v. Actien etc der commerciellen Gesellschaften.

Einige bankers u. einige banks, bes. die unter dem Namen v. *Credit Mobilier Banken*, *od. Industrielle u. Commercielle banks* projectiren *Gründung einer commerciellen Gesellschaft zu irgendeinem Zweck*, z. B. Eisenindustrie, Baumwollspinnerei, Eisenbahn oder aber Bankoperations. *Wird fixirt das Capital* das die neue Gesellschaft haben muss, z. B. 50 Mill. lire, getheilt in 100 000 Actien v. je 1000 lire. Die banks od. bankers, die bei der Gründung konkurriren, unterschreiben alle *entweder einen grossen Theil der Actien* u. im Fall, wo nicht das ganze Capital coperto dai fondatori, wird für den Rest eröffnet *öffentliche Unterschreibung*, manchmal poi anche den Unterschreibern angeboten Actien *al pari*, manchmal macht man sie zahlen ein *praemium*. Die Geschicklichkeit der Gründer besteht darin zu entscheiden zu wissen ob gut für Gelingen von »Geschäftche« *tenersi tutte le azioni* oder aber *metterne una parte alla sottoscrizione pubblica alla pari*. Sie wissen dass *brillanter Ausgang der Subscription den Erfolg ihres Unternehmens sichert*; dagegen ein *mesquin Ausgang sie ruinirt*; entschliessen sich zur Probe della *sottoscrizione con premio* nur wann lächelt Wahrscheinlichkeit di un esito brillante. So agiren die grossen u. starken Speculanten; die kleinen u. schwachen, da sie nicht allein das sociale Capital decken können, sind immer gezwungen zu public subscription Zuflucht zu nehmen u. gehn meist ihre Unternehmungen pleite auf diese erste Probe. *»Betheiligung«* (*partecipazione*) haben in Gründung solcher neuer Gesellschaft; erhalten eine gute Anzahl Actien neuer Gesellschaft al pari u. dies mit Einzahlung *von kaum  1/10 des Nominalwerths der Actien*, ist das Ideal aller Börsenspeculanten, grosser u. kleiner. Indeed, ist der *Augenblick* gut, sind unter den Gründern wegen Reichthum od. financiellem Geschick bekannte Personen, wird uso der *reclame* geschickt exploitirt, so äusserst wahrscheinlich, dass die Actien bei Beginn *Agio* bringe u. sei dies auch nur »ä bische«, say *10% aufs Nominalcapital*, so hat der »Theilnehmer« in wenigen Tagen *verdoppelt* das Capital das er beim Erwerb der Actien vorschoss. So instituiren sich – (wie in allen Ländern, *PrivatLeute* die an nichts andres denken als Gründung v. Gesellschaften u. Erhalten v. »Betheiligung«) – *Banken*, *deren Hauptzweck Gründung von Gesellschaften u. partecipazioni*. Im Allgemeinen

(verte)

*Fortsetzung voriger Seite*

suchen die Theilnehmer rasch zu verkaufen die Actien u. das Agio einzukassiren; bald verkaufen sie selbst; bald vertrauen sie an die Actien einer *Commission von ihnen erwählter Individuen*, *die mit dem Verkauf der Actien beauftragt bleiben* u. *mit dem proportional riparto des Gewinns*. Dies heisst *»porre le Azioni in sindacato«*. (312, 13)

Per essere forte alla borsa abbisognano grandi ricchezze. (314)

(*Schluss in folgendem Heft.*)

* * *

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