Cuaderno VIII (1878). VI: extractos de Rota, «Principios de ciencia bancaria», caps. IX-X

Extractos de Karl Marx escritos en Londres en diciembre de 1878 en el cuaderno VIII de 1878-1879 (IISG, Ámsterdam, Karl Marx and Friedrich Engels Papers, B 148 [B 136]), pp. 50-63: Pietro Rota, Principj di scienza bancaria* («Principios de ciencia bancaria», 2.ª ed., Milán, 1873), caps. IX-X, que continúan la parte V; el final del cap. X está en el cuaderno IX. Marx extracta en alemán con largas frases en italiano y comenta con sorna las teorías de las crisis; en el capítulo de la bolsa se burla de los bolsistas con grafías judeoalemanas («Berse», «kofen», «Papiercher»), que se traducen por el sentido y se señalan en nota. Inéditos en vida de Marx. Transcritos del manuscrito según la edición digital de la MEGA² (IV/25) y traducidos por la Escuela de marxismo, 2026. Los comentarios de Marx van entre ⦗ ⦘ como en el manuscrito; los números entre paréntesis son las páginas del libro de Rota. Las palabras entre corchetes faltan en el manuscrito. Todo se traduce al español desde la lengua en que lo escribe Marx (alemán, italiano, inglés); los títulos de libros, algunos términos de bolsa italianos (il contante, il fine mese, riporto, arbitraggio) e ingleses (currency, banking principle, drain of gold) se dejan en su lengua, y las palabras francesas y latinas, en el original con su traducción en nota. La terminología sigue nuestra traducción de la sección quinta del libro tercero de El capital, donde Marx discute las mismas escuelas. Las notas son nuestras.¹ Texto original*

Cap. IX. Teorías sobre las crisis.

1. Teoría de Garnier y de Wirth: estos derivan las crisis de causas «diversas».

Garnier da, por así decirlo, un «catálogo» de estas causas: 1) disturbios políticos y sociales; 2) la guerra y luego, a consecuencia de ella, el restablecimiento de la paz; 3) la carestía, la mala cosecha de una materia prima importante —una catástrofe cualquiera— (!) la abundancia; 4) la disminución del consumo, que repercute en el cambio y la producción; 5) el rápido crecimiento de la producción por la excitación del espíritu de empresa y la fiebre de especulación, que provoca operaciones mal concebidas; 6) la sustracción de capitales a consecuencia del desarrollo de obras públicas y de grandes empresas nuevas; 7) el desarrollo del crédito, el monopolio de las instituciones de crédito; 8) el rápido crecimiento de los metales preciosos, oro y plata; 8) cambios bruscos en los aranceles nacionales o extranjeros en el sentido de la prohibición; 9) el contragolpe de crisis extranjeras (exteriores) (J. Garnier, «Notes et Petits Traités», p. 305 y ss., París, 1864.)

Todas estas causas de crisis de Garnier se reducen a: mutación. Cada vez que ocurre algún cambio en las condiciones económicas, monetarias, políticas o sociales de un país, hay algunos intereses que sufren por ello; de ahí la crisis. Esta es la idea fundamental de Garnier; eso no explica las grandes crisis generales, que golpean a todos los comercios y a todas las producciones y no son desastres de algunas industrias especiales, sino de todas. Con Garnier coincide Wirth. El origen de las crisis tendría que encontrarse en «hechos económicos extraordinarios» que obligan o incitan a abandonar el camino usual de la producción y del comercio y estimulan a una extensión extraordinaria de ciertas partes del organismo comercial. Según la fuerza de estos hechos extraordinarios, la crisis es parcial o general, y en este último caso ataca no solo a todas las ramas de la producción de un Estado, sino de los países vecinos. Estos hechos pueden ser: 1) malas cosechas, que «obligan a mandar dinero contante al extranjero para pagar cereales»; 2) la apertura repentina de nuevas minas de oro, carbón, sal, piedras preciosas, que despiertan la esperanza de ganancias repentinas; 3) nuevos inventos, que al principio dan a los productores grandes ganancias y por tanto atraen una cantidad excesiva de capital y trabajo a una rama de la producción, como los ferrocarriles, las hilaturas y tejedurías mecánicas, las minas, las industrias químicas, etc.; 4) la apertura de nuevas rutas de tráfico y el cierre de las viejas; 5) la guerra y la revolución; 6) el empeoramiento del sistema monetario.

Garnier y Wirth compilan los hechos que se encuentran —casi siempre cada uno de forma más o menos exclusiva— como causas en los distintos escritores.

2. Stirling. (Philosophy of Commerce\Trade. Intruduction)

Cuando llega la crisis, bajan los precios; los almacenes de los comerciantes están repletos, no hay compradores ni a precios irrisorios; de ahí que se diga: demasiada producción, demasiado comercio —over-trading— es la causa de la crisis. Esta es la opinión vulgar (!). Say la refutó con su teoría de los débouchés. La sobreproducción universal es imposible; así pues, la culpa la tendría a lo sumo, no «demasiada producción», sino la «desarmonía de la producción», pues precisamente por esta desarmonía los productos quedan sin salida. Stirling encuentra la causa en la desproporción entre la producción agrícola y la manufacturera. La raíz estaría ⦗consultar a Stirling⦘ en esto: «Cuando la cantidad de todas las mercancías aumenta simultáneamente y en proporciones de equilibrio, su valor relativo, cada una respecto de cada una, puede mantenerse. Pero el trabajo y los productos agrícolas no pueden aumentar en la misma proporción y con la misma facilidad que los productos de la industria manufacturera, de donde se sigue, en cuanto a estos últimos productos, que el mercado tiende a estar siempre abundantemente provisto.» Pero, pregunta Rota: ¿por qué no se detienen los productores cuando las industrias amenazan con no dar más ganancias?

3. Clément Juglar, en algunos artículos del Journal des Économistes y en Des Crises commerciales, etc., París, 1862, considera las crisis como un «producto necesario del desarrollo industrial de un país». Los momentos de paralización (crisis) vienen a consecuencia de años de prosperidad siempre creciente. ⦗Véase al hombre.⦘

El señor Rota cree en el estudio profundo de las crisis por parte de los ingleses; todos coincidirían en un punto; según estos pensadores profundos, las crisis vienen cuando «por una exportación extraordinaria la moneda escasea». ⦗¡Bonito resultado de una economía cuyo dogma principal no solo es que la balanza comercial es un disparate, sino que la moneda da igual y no es más, incluso es menos, que cualquier otra mercancía! ¡Y sin embargo, en el país más rico todo dependería de que unos pocos millones de oro salgan del país! ¡Bravo!⦘

4. Sismondi: el señor Rota, que lo odia, solo cita de él un pasaje en que declara a los bancos causa del overtrading y los anatematiza.

5. Escuela cuantitativa o Currency Principle men en Inglaterra. Overstone, etc., expuso por primera vez sus «ideas» ⦗más bien: su falta de ellas⦘ como testigo ante el parliamentary Committee of inquiry de 1832. Según ellas, los bancos de emisión, porque emiten demasiados billetes, son causa de las crisis; hacen así subir los precios; de ahí la especulación, y la grandísima² «exportación de oro», que no es más que consecuencia de los altos precios, y la crisis. De ahí la regulación de la currency. En cuanto la cantidad de billetes se regula de modo que corresponda a la masa de oro que debería circular, las alteraciones de los precios solo se producirán por el aumento o la disminución de la masa de metal precioso; las alteraciones en la circulación metálica son lentas e insignificantes, y el comercio internacional las compensa pronto; así pues, ley de 1844, así pues, no más crisis; así pues, 1847, 1857, 1866, 1877-?, etc., en Inglaterra y en otras partes.

6a) Banking Principle School; a la cabeza, Tooke. ⦗Muy bonito: como los mozos del currency principle solo conceden a una forma del crédito, el billete de banco, influencia sobre los precios, Tooke señaló el Lancashire antes de abrirse allí una sucursal del Banco de Inglaterra; allí circulaban letras como verdaderos billetes de banco; casos de letras por importe de 10 £ con 120 giros. Preguntado sobre ello ante el bank inquiry committee de 1840: Pregunta: «¿No consiste la circulación principal del Lancashire en letras de cambio?» Respuesta de Overstone: «Como sostengo que la letra no puede formar parte de la circulación, tengo que responder a esta pregunta: ¡No!» Mac Culloch fue más consecuente; quería prohibir la circulación de todas las letras de menos de 50 £, admitiendo su influencia sobre los precios⦘

Gilbart, frente a la opinión de la currency de que los bancos pueden emitir tantos billetes como quieran, llamó la atención sobre las fluctuaciones periódicas a que está sometida la circulación de billetes de banco; así pues, el regulador [es] la necesidad que tiene el mercado de medios de circulación.

Fullarton muestra la diferencia entre el cours forcé y los billetes libres ⦗pero él dice, Fullarton, convertibles en oro⦘; su vuelta periódica al banco impide una circulación excesiva. Tooke demostró que la subida de los precios precede, no sigue, al aumento de la emisión de billetes. Del mismo modo: no es el aumento de la circulación el que provoca la especulación, sino al revés. Según esto, los bancos están siempre influidos por las condiciones del mercado; de ahí la libertad de los bancos, contra la ley de 1844; solo es necesaria la «convertibilidad» del billete en oro. Tooke recomienda a los bancos una reserva metálica considerable y, además, regular el tipo de descuento según el tipo de cambio, en lo que coincide con los currency men; contra esto último, Gilbart.

7. John Stuart Mill; discípulo de Tooke, pero modificado (véanse los Principles, libro III, cap. XII, cap. XXIV): «El crédito mismo, no la forma y el modo en que se da, es la causa operante»; y el mercado puede estar en «quiescent state» y en «speculative state»; el primero es normal, los bancos no pueden entonces influir de modo alguno en los precios; el otro es anormal: especulación, expectativa general de una subida de los precios; en este periodo el book credit de los comerciantes sostiene la especulación. El aumento de los billetes de banco viene en cuanto llega la reacción: los especuladores luchan con todos los medios para sostener los precios, y en eso les ayudan los billetes; eso aplaza la crisis, empeora las cosas, aumenta el drain of bullion y retrasa la vuelta al estado normal.

8. Ferrara, contra Mill, en la medida en que este se aparta del «banking principle». Wolowski, a las duras y a las maduras,³ con Overstone y cía. El belga Laveleye: «Le Marché Monétaire, etc., París, 1865»; según este belga, la causa de las crisis es la perturbación del medio de cambio; el crédito, bajo todas sus formas, disminuye la cantidad de dinero real en circulación, hace por tanto sensibles aquellas perturbaciones y empeora las crisis; estas son menos graves y frecuentes en Francia porque allí está menos difundido el uso del crédito y se conserva un stock de dinero contante mayor. ⦗Véase al mozo mismo⦘

9. Coquelin. Du crédit et des banques, París, 1852, y el artículo en el Dictionnaire de l’Économie Politique. Según él, el defecto está en el monopolio de la emisión de billetes concedido a un banco privilegiado, etc. Véase al mozo ⦗Según él, la emisión produce la reducción del tipo de interés, etc.⦘

10. Ahora empieza el señor Rota a razonar.

D’abord:⁴ ¿cuál es la causa de la especulación? ¿Qué distingue la especulación del comercio?

El comerciante regula sus compras según su venta habitual, y sus ganancias según los precios actuales de las mercancías y las variaciones que suele introducir en ellos el movimiento natural y constante de la producción y del consumo. El especulador prevé en un futuro próximo una mutación grande y extraordinaria en la marcha habitual de las cosas, en la producción y el consumo; de ahí una rápida y gran subida de los precios y, por tanto, ganancias extraordinarias en la medida en que sus compras sean más extensas. El comerciante, como comprador, paga pronto o recibe un crédito cuyo pago al vencimiento le asegura la marcha normal de sus ventas; el especulador busca el mayor crédito posible al plazo más largo posible; para pagar no cuenta con la marcha normal de sus negocios, sino con las ventas extraordinarias que espera poder hacer. El comerciante busca ganancias normales con el mínimo de riesgo; el especulador, extraordinarias con el máximo de riesgo. El comerciante parte de cuentas\cálculos sobre el pasado; el especulador, de inducciones sobre el porvenir.

Pero ¿por qué la fiebre de especulación se apodera de tantas personas en ciertas épocas?

Durante un largo periodo de calma y de paz, el capital aumenta deprisa por el ahorro, el tipo de interés y la tasa de ganancia disminuyen, el tipo del salario sube, el país prospera; pero la clase de los capitalistas ⦗los prestamistas de dinero⦘ no se encuentra a gusto, pues la marcha ordinaria de las cosas no le da perspectiva de un interés más considerable por sus capitales, y se inclina a lanzarlos a empresas extraordinarias; el terreno está así preparado para la especulación; pero para que el espíritu de especulación [pueda] apoderarse de la gran mayoría de los capitalistas hace falta algún hecho extraordinario, como la apertura de un nuevo mercado para los productos nacionales, el hallazgo de una nueva industria importante, la previsión de una gran mutación en el consumo, en la producción, en el comercio de uno de los géneros de más amplia salida; entonces está ahí el hecho extraordinario que tiene que despertar la especulación y hacerla general. Los capitalistas con capitales disponibles abren el camino de la especulación; si sale bien, otros siguen el ejemplo y, obteniendo el crédito a bajo precio, hacen la especulación en grande. Su aparición en el mercado y su demanda extraordinaria de algunas clases de mercancías hacen subir sus precios; así, los primeros compradores realizan grandes ganancias. Así se generaliza el espíritu de estafa, etc. La especulación empieza con ciertas clases y ciertas empresas y se extiende poco a poco a todas aquellas en que se promete una ganancia. Subida de los precios; quien compró mercancías y acciones se sirvió del crédito; vencimiento; [hay que] vender para pagar; los primeros que venden realizan ganancias, pero sus ventas detienen el movimiento ascendente de los precios; se rompe la atmósfera encantada, etc., etc.

En la historia de las crisis pueden distinguirse los siguientes periodos: una época de paz y de prosperidad en que el capital se acumula y el interés cae muy bajo; un primer momento en que algunas especulaciones nuevas toman vigor y dan buenas ganancias; un segundo momento, que a veces dura varios meses, en que las especulaciones se multiplican, la multitud de los especuladores crece continuamente y los precios aumentan sin descanso; es este el momento febril; luego viene el periodo en que el movimiento ascendente de los precios queda interrumpido por las primeras ventas y durante el cual los especuladores luchan con todas sus fuerzas por mantener los precios altos y poner un dique a la reacción, que amenaza arruinar su edificio; pero este periodo de tiempo no puede ser muy largo, y viene por fin el momento doloroso de las ruinas y de las quiebras; es el periodo de muerte, es el pánico. ⦗Este pasaje, p. 264⦘

Las causas más íntimas son, pues: 1) la pasión de la ganancia; 2) esa otra pasión humana que llamamos fanatismo… no es otra cosa que la exaltación del instinto de imitación… En las crisis, el fanatismo es el gran factor, y nace y se hace gigante cuando el aumento de las especulaciones hace subir rápidamente los precios, de modo que los primeros especuladores hacen grandes ganancias, etc.

El capital no puede ser nunca «exuberante», porque es siempre útil y nunca pierde su productividad; pero hay épocas en que el capital está «mal pagado», o pagado menos que en otras, porque el interés, su retribución, es muy bajo. Y en ningún periodo [ha sido] más rápida la acumulación de capital ni [ha habido] más hechos económicos extraordinarios que en nuestro siglo. De ahí la «frecuencia de las crisis en este siglo».

11. No necesarios para el desarrollo de las crisis, pero favorecedores de este desarrollo, y que a menudo las hacen más graves y desastrosas:

La fundación de sociedades por acciones: aquí no hay responsabilidad personal particular; cada cual confía al asunto solo una pequeña parte de sus bienes; favorece, pues, mucho la locura en los momentos de excitación.

El agiotaje, por así decirlo el corolario de las sociedades anónimas, e inventor (!) de este gran instrumento de especulación, Jean Law. Se forman sociedades comerciales y se invita al público a suscribir acciones; los suscriptores solo tienen que desembolsar una pequeña cuota del capital suscrito, digamos 1/10. En tiempos de especulación, cuando las sociedades están en una línea de negocio favorecida, las acciones, apenas emitidas, son muy buscadas, hacen prima o agio, lo que constituye una ganancia gorda para los primeros suscriptores. Acciones sobre las que solo se han suscrito 10 liras realizan un agio del 30, del 40 %, a menudo más, y los primeros suscriptores ganan el 300, el 400 % del capital desembolsado. Estas ganancias estimulan a otros a seguir el ejemplo; de ahí nuevas sociedades anónimas, nuevos papelitos, cuya demanda sigue haciéndose cada vez más intensa; solo se trata [de] comprar acciones, cuantas más mejor —las primeras cuotas de participación—, para luego volver a colocarlas con ganancia. Pero llega el día de los desembolsos sobre las acciones; entonces los portadores de acciones tienen que vender y empieza la reacción; las ventas se hacen difíciles, y así llega el pánico. De las sociedades erigidas bajo la exaltación de la especulación sobreviven pocas, y las más serias; las demás pronto se van al garete bajo los golpes de la crisis.

Los ingleses se equivocan al señalar como causa verdadera de las crisis las perturbaciones en el intermediario de los cambios, acompañadas de una gran exportación de dinero o de cualquier otra alteración profunda en la circulación… pero estas perturbaciones son, en todo caso, uno de los hechos que, cuando acompañan a la causa íntima ⦗afán de lucro y fanatismo⦘, hacen las crisis más funestas y más generales. Con la exportación de oro —cuando el mercado está en estado de especulación—, caída repentina de los precios, y la crisis se vuelve ruinosa. En general, la exportación de dinero sigue al movimiento de la especulación y determina el estallido de la crisis, porque las especulaciones tienden a girar en torno a empréstitos extranjeros y al comercio exterior, de modo que ellas mismas dan causa a la exportación del dinero. La crisis puede, sin embargo, llegar sin que el tipo de cambio se haga desfavorable, y por tanto también sin drenaje de dinero ni otra perturbación en la circulación monetaria. La exportación del dinero es una causa agravante, que muy a menudo acompaña a la crisis, o, por mejor decir, la sigue, y nada más.

Los economistas teóricos niegan que el dinero tenga influencia alguna sobre el movimiento comercial de un país; sería una mercancía como cualquier otra; las variaciones de su cantidad serían menos importantes que en todas las demás mercancías, porque su valor estaría siempre en razón inversa de su cantidad; los prácticos creen, en cambio, en la importancia del money market y del tipo de cambio. Según el señor Rota, los teóricos de la economía se equivocan al hacer abstracción del espacio y del tiempo; sus principios son del todo correctos y en un largo espacio de tiempo encuentran perfecta aplicación; pero olvidan tener en cuenta las resistencias… al cabo de cierto tiempo las pocas monedas que quedan en circulación, por la disminución de los precios que se ha producido, realizarán fácilmente el mismo número de cambios que las muchísimas que había antes; pero ¿qué ocurre en ese intervalo de tiempo? La disminución de los precios no es instantánea, y hay un momento en que la moneda falta a los negocios, de donde un obstáculo al comercio, ante el cual los precios tienen que bajar; pero la caída de los precios no es en sí nada indiferente; al contrario, si el mercado está sobrecargado de contratos a plazo y la especulación es grande, la caída de los precios arruina a los deudores, destruye las esperanzas de los especuladores, produce quiebras y a menudo una liquidación general y determina la crisis. Por otra parte, la importación de oro «produce aumento de los precios (!?)», y este aumento puede ser una de las causas que en ciertas épocas despiertan la especulación, la hacen general y producen la crisis.

«La verdad es esta: que para que el comercio y el crédito avancen seguros es necesaria la máxima estabilidad en la cantidad de la moneda y en los precios» (271)

En nuestro siglo, el oro y la plata han aumentado deprisa. Hacia 1800, la producción anual de los metales preciosos se calculaba en 282 millones de liras; ahora, cerca de 1½ mil millones; el stock de metales preciosos tenía hacia 1800 un valor aproximado de 42 mil millones; ahora, de más de 82 mil millones de liras. El aumento de la cantidad de los metales preciosos produjo aumento de los precios… Más que la producción acrecentada, dio origen a sacudidas violentas el vivísimo comercio de los metales preciosos, e Inglaterra lo sintió más que los demás países. El oro de América y de Australia afluye a Inglaterra, que lo reparte luego por todos los países; este comercio es cosa peligrosa y delicada, e Inglaterra está más expuesta que otras plazas a la alternancia de la escasez y la abundancia de moneda, con todas las consecuencias que de ello se derivan, y muchísimas crisis inglesas fueron o excitadas por la abundancia del dinero o agravadas por su rápida exportación. Por eso los escritores ingleses —sin razón— ponen las perturbaciones de la circulación monetaria como primera causa de las crisis.

La exportación de plata a Oriente data del comienzo del comercio europeo con él. Los romanos mandaban cada año hasta 50 millones de sestercios a la India. Según Humboldt, más de ⅓ del dinero enviado de América a Europa iba a Asia. Durante la crisis de 1864, los ingleses llegaron a hacer aceptar a Oriente también el oro.

En la lucha entre los principios de la currency y de la banca se han mezclado 2 cosas: ¿qué ayuda prestan los bancos a la especulación? ¿Pueden los bancos extender a su voluntad la emisión, y qué influencia ejercen con la emisión sobre los precios?

Los especuladores necesitan crédito al vencimiento más largo posible; a los bancos ordinarios de descuento y de depósito solo acuden los especuladores en el momento en que luchan contra la amenaza de una baja de los precios; entonces buscan también el crédito más corto, pero no es fácil que estos bancos sean pródigos con su crédito en tales momentos; están ellos mismos en guardia; contraen el descuento incluso para su clientela habitual y rechazan una clientela nueva y comprometida. Pero hay también bancos de descuento y de depósito que no siguen las «sound rules», y luego los institutos de crédito mobiliario, y «negar que estos bancos prestan ayuda a la especulación es negar la evidencia».

Los bancos de depósito y de emisión que descuentan letras a largo vencimiento, no atentos a descubrir y rechazar las letras ficticias, que compran acciones y obligaciones comerciales y hacen operaciones de bolsa, entran en estrechas relaciones con la especulación y la excitan y la sostienen con sus capitales. Los menos fáciles en este respecto son todavía los bancos emisores de billetes; los institutos de crédito mobiliario, en cambio, creados para la especulación, no constituyen ellos mismos una operación de comercio, sino una operación de especulación. (p. 237-274. Esto desde el comienzo del capítulo IX)

¿Puede un banco aumentar a su antojo la circulación de billetes, y cuál es la consecuencia? Las oscilaciones periódicas prueban que la circulación fiduciaria misma está sometida a leyes exteriores al banco mismo y superiores a la voluntad de sus administradores. Tómese además el Banco de Francia: tiene un larguísimo monopolio; durante muchos años, sin embargo, fue banco de emisión más de nombre que de hecho, porque, aunque tenía muchos billetes en circulación, estos estaban casi enteramente cubiertos por la reserva metálica.

Tómese, p. ej., el B. o. France durante 2½ años:

El Bank of France intentó durante mucho tiempo deshacerse de esta superabundante cobertura de oro, liberarse de esta colosal reserva metálica y extender la circulación. Había una fuerza superior a su voluntad que devolvía los billetes y la moneda al banco. El mercado estaba saturado de moneda (275, 276)

El público parece entregado al arbitrio de los bancos, pues nadie se siente perjudicado directa e individualmente por una sobreemisión de billetes, y por tanto nadie [tiene] interés en devolver al banco los billetes con que inunda el mercado. (277)

Pero la puerta de la vuelta está abierta; el banco no paga con sus billetes; presta; al vencimiento del préstamo recibe de vuelta los billetes que ha emitido. Rota se figura que Fullarton fue el primero en descubrir esta vuelta regular.

Un banco de emisión que se limita a descuentos y préstamos a corto vencimiento no puede aumentar a su antojo la circulación de billetes; otra cosa es el banco de emisión que usa sus billetes para comprar tierras, acciones, obligaciones comerciales, títulos de la deuda pública, para hacer préstamos a largo vencimiento al gobierno o a particulares. ⦗El B. o. E., etc., compran en bolsa English Public Funds; aquí actúan, pues, como compradores y no como prestamistas⦘ La vuelta periódica, el único moderador de la circulación fiduciaria ⦗¿pero y la convertibilidad en oro?⦘, pierde aquí toda su fuerza. Estas operaciones acabarán con la quiebra del banco; pero entretanto puede contraer o expandir su circulación a su antojo. (277, 78)

¿Tiene la emisión de billetes influencia sobre los precios y la especulación? Hay que distinguir entre bancos buenos y malos; en los primeros, la emisión y su crecimiento están regidos por las condiciones del mercado; su aumento es efecto, no causa, del aumento de los negocios; y Tooke tiene razón en que el aumento de la circulación es consecuencia, no precursor de la especulación, en que los bancos son fuerza pasiva, no fuerza activa; tales bancos nunca tienen una circulación excesiva, sino solo la que quiere el mercado.

Sería un error decir lo mismo de los bancos malos; pueden tener una circulación excesiva e influir con ella en los precios, lo que a veces es uno de los hechos que despiertan la especulación. Los bancos americanos que hicieron préstamos a largo plazo de pago a la agricultura y a los ferrocarriles tuvieron no poca parte en la crisis de 1857; esto lo pasan por alto Tooke, Fullarton, Newmark, etc.

Los bancos mismos, en cuanto sociedades anónimas, pueden convertirse en objeto de especulación, como en Inglaterra en 1862-66 y en Alemania durante la famosa fiebre bancaria que precedió a la crisis de 1857. (278[, 279])

Causa de la generalidad de las crisis: la sociedad económica va más allá de las fronteras de los Estados nacionales. Las bolsas de Europa forman, por así decirlo, un todo. El crédito y el comercio, pues, contragolpes a lo largo de toda la línea. Una crisis en Inglaterra la obliga a retirar el capital colocado en los EE. UU.; una crisis en Francia, al parar la industria de la seda, paraliza la seda en Italia, China y Japón y destruye las esperanzas y los cálculos de los comerciantes de esos países. (279)

12. Prevenir las crisis solo es posible «moralmente». «La causa que empuja al hombre a la especulación está en él mismo: es el instinto de la ganancia rápida y poco fatigosa; y la que hace general la especulación es el espíritu de imitación ciega, es el fanatismo. Los remedios son, pues, morales.» Para quebrar la violencia de las crisis hay un medio de naturaleza económica, la subida del tipo de descuento del banco, que disminuye la violencia de la caída de los precios de las mercancías cuando esta está causada en parte por un drain of gold extraordinario. (280)

13. En nuestro siglo las crisis son más frecuentes que en los pasados; la causa son los hechos extraordinarios que han decuplicado la potencia de la industria y el comercio, causando así cambios rápidos e imprevistos y dando el último empujón a la especulación ya preparada por otras causas. Pero Rota se hace la ilusión de que el «progreso» (¿de qué?) dará al público los medios para distinguir mejor los buenos negocios (buenos negocitos) de los «malos» y hará así las crisis más raras y menos violentas en el futuro.

Cap. X. Negocios de bolsa.

1) «La bolsa y el prejuicio».

Los buenos banqueros no son jugadores de bolsa; aunque es el terreno favorito del juego y del agiotaje, hay también negocios serios en la bolsa.⁵

2) Precios de bolsa.

La bolsa es el mercado de los títulos de crédito: de los papeles de la deuda del Estado, acciones, obligaciones de sociedades comerciales; la demanda de los «papelitos» y su oferta determinan su precio, que se lee en el boletín de cotizaciones. Los compradores y vendedores de los papelitos forman 2 categorías: 1.ª) los capitalistas privados, que no van o rara vez van a la bolsa, sino que se fían del boletín; 2.ª) la gente de negocios, banqueros, especuladores. Pero a veces, aunque esta última categoría ha decidido y su juicio puede leerse en el boletín, los capitalistas privados no lo aceptan, se rebelan contra la bolsa, «no compran». El precio no les gusta. Este [es el] caso cuando la gente de negocios, los banqueros y los especuladores poseen todos, o casi todos, una gran parte de los papelitos y tratan per fas y nefas⁶ de impedir el justo equilibrio de la demanda y la oferta y de sostener precios ficticios para los papelitos que poseen. (283)

3) Clasificación de los contratos de bolsa.

Como en el resto del comercio de mercancías unas veces se cierra el trato en el acto y al contado, comercio recíproco, y otras a plazo ⦗un mes, etc.⦘, entregando mercancías por un lado y dinero por el otro, así en la bolsa los títulos se negocian 1) al contado y 2) a plazo; lo primero, cuando el título y el dinero se cambian enseguida uno por otro; lo segundo, cuando este cambio se fija para una fecha futura. Diferencia entre la bolsa y los mercados: en estos últimos la época de los contratos a plazo no está fijada; en la bolsa es en general la misma para todos los contratos a plazo: un mes. A estas 2 clases de contratos corresponden 2 clases de precios: il contante y il fine mese; el primero es la media de los precios de los contratos al contado cerrados en el día; el 2.º, la media de los precios de los contratos a plazo. En los últimos días del mes empiezan también a hacerse los contratos para el final del mes siguiente, y entonces aparecen en el boletín 3 precios: il contante, il fine mese, il fine prossimo. (284)

4) Los contratos a plazo firmes y a prima.

En los contratos a plazo firmes, ambas partes tienen que cumplir estrictamente el contrato: la una, entregar a fin de mes los títulos vendidos; la otra, pagar el precio convenido. En los contratos a prima, el comprador de los títulos da al vendedor una señal, que se llama prima, y si a fin de mes encuentra que no le conviene cumplir el contrato, deja al vendedor la señal o prima que le ha dado y queda libre de toda obligación ulterior. A, p. ej., compra a B 1000 liras de renta del 5 % a 74 para fin de mes con una lira de prima, es decir, entrega enseguida a B 200 liras, que pierde si a fin de mes no compra las mil liras de renta a 74. Naturalmente, le convendrá comprar la renta al precio fijado si a fin de mes las cotizaciones están por encima de 74 o al menos no por debajo de 73; en el caso contrario, le convendrá perder la prima. La prima es un medio por el que el comprador limita para sí el riesgo de la operación; su posibilidad de pérdida está limitada por la prima; su posibilidad de ganancia, en cambio, es ilimitada. El vendedor, en cambio, está expuesto a la posibilidad de una pérdida ilimitada, mientras que su posibilidad de ganancia está limitada a la prima. Las cotizaciones pueden subir muy por encima de 74 y causar la pérdida correspondiente al comprador; pero también pueden bajar por debajo de 73 sin que él tenga una ganancia mayor que la prima, es decir, una lira por cada 5 liras de renta.

El comprador a prima no ha adquirido, sin embargo, gratis la ventaja de su posición; se ha obligado a comprar a un precio más alto que el señalado en el boletín de la bolsa. La cotización de fin de mes era 73,80 y él ha comprado a 74; compra con riesgo limitado, pero compra caro; el vendedor negocia con posibilidad de pérdida ilimitada y posibilidad de ganancia limitada, pero vende más caro. El comprador a prima es un especulador miedoso, que cierra malos contratos para limitar su riesgo; el vendedor a prima es un especulador temerario, que no teme el riesgo y procura vender a precios altos su mercancía. Solo esta clase de contrato a prima existe en las bolsas italianas; en otras hay también un contrato a prima en que el vendedor da la prima, de modo que su riesgo queda limitado mientras el del comprador es ilimitado. (286)

5) Los contratos diferenciales.

Los contratos a plazo pueden ser también, aunque no siempre lo son, mero juego, a saber, contratos diferenciales; ninguna de las dos partes quiere cambiar al vencimiento títulos y dinero; si las cotizaciones han bajado por debajo del precio convenido, el comprador tiene que pagar la diferencia al vendedor; si las cotizaciones han subido por encima del precio convenido, el vendedor tiene que pagar la diferencia al comprador. P. ej., A vende⁷ a V para fin de mes 1000 liras de renta a 74; si a fin de mes las cotizaciones están a 73, el comprador tiene que pagar al vendedor 200 liras; si están a 75, el vendedor tiene que pagar al comprador 200 liras, o 400 liras si las cotizaciones están a 76, etc. Estos contratos diferenciales se cumplen, pues, pagando la diferencia. Aquí no hay compraventa de títulos, sino simplemente juego, una apuesta sobre la cotización de los títulos que se negocian en la bolsa.

Como los contratos a plazo serios pueden ser firmes o a prima, así también los contratos diferenciales, firmes o a prima; por lo común, sin embargo, los contratos a prima son solo contratos diferenciales. (287)

6) Los contratos a plazo no siempre son contratos diferenciales.

A veces uno posee un título que no quiere o no puede vender enseguida; encuentra convenientes las cotizaciones del día y teme una baja dentro de unos días; por eso se apresura a venderlo para fin de mes a las cotizaciones del día. Así, un poseedor de dinero puede preferir comprar a plazo antes que al contado porque, p. ej., tiene de momento una colocación más útil para su dinero. Los contratos a plazo se vuelven luego una necesidad en todos los negocios de títulos en plazas lejanas. P. ej., el hombre lee el boletín de París, encuentra hoy que le conviene comprar un título a los precios del día y escribe a un agente de cambio que compre, pero para fin de mes, para tener el tiempo necesario para hacerle llegar el dinero. ([287,] 288)

Compra en descubierto quien en el momento de la compra no tiene los fondos necesarios; vende en descubierto quien en el momento de la venta no posee los títulos vendidos; pero es posible que uno y otro sepan que al vencimiento tendrán el dinero o los títulos; entonces, según el señor Rota, es un negocio serio, no juego. P. ej., A tiene su capital disponible para fin de mes y quiere colocarlo en fondos públicos; teme que su precio suba antes de fin de mes y compra hoy para esa época; el otro tiene títulos disponibles para finales de marzo y los vende hoy, temiendo una caída antes de fin de mes. Así pues, opina Rota, la ley trata sin razón todos los contratos a plazo como contratos diferenciales. ([288,] 289)

7) La liquidación.

A fin de mes vencen los contratos a plazo; de ahí la liquidación: los que [han] vendido los títulos tienen que entregarlos; los que los han comprado, pagar el dinero; los de los contratos diferenciales pagan o se embolsan sus diferencitas. Muchos de los especuladores han hecho durante el mes compras y ventas: tienen que recibir títulos de unas personas y entregar títulos a otras. El «trabajo» se simplifica con las «compensaciones». A debe 1000 liras de renta a B, recibe otras tantas de C y da orden a este de pagarlas a B. Otro, que tiene que pagar 1000 l. por diferencias a M y recibir 900 l. de N, da orden a N de pagar las 900 a M. En algunos países las compensaciones se simplifican por medio de bancos, encargados por la gente de negocios de bolsa de los cobros, pagos, entrega y retirada de los títulos por su cuenta. (289, 90)

8) El riporto.

El riporto es un contrato a plazo, pero de naturaleza especial. Uno necesita dinero para cumplir sus obligaciones; podría obtenerlo vendiendo títulos que posee; encuentra demasiado bajas las cotizaciones del día y espera una subida próxima; hace, pues, con otra persona un contrato de riporto, es decir, vende hoy a esa persona sus títulos al precio de, digamos, 74, y se obliga a volver a comprarlos a fin de mes a un precio algo más alto, digamos, 74,40. La diferencia de 40 céntimos entre el precio de la venta y el de la recompra es la remuneración del servicio prestado por el riportante al que se ha hecho riportare, y en ella va incluido también el interés del capital prestado.

El riportante, y propietario de los títulos, puede hacer con ellos lo que quiera; no tiene que restituir los mismos títulos individuales, sino solo una suma igual de títulos de aquella naturaleza. Por otra parte, el que se hizo riportare goza, p. ej., del 1 de enero a finales [del] mes, de 1000 liras de renta al precio de 74,40. El riportante queda libre de toda obligación si a fin de mes entrega mil liras de renta con disfrute desde el 1 de enero. Si sobre esta renta u otros títulos dados en riporto se pagan en el ínterin intereses o dividendos, estos quedarán a favor de aquel que se ha hecho riportare, porque la renta, las acciones y las obligaciones tienen que restituirse con el mismo disfrute que tenían las dadas en riporto, y la época del disfrute se señala siempre en el escrito del contrato. Si se trata de títulos para los que haya sorteo de premios y en el ínterin una de las acciones, obligaciones u otros títulos dados en riporto ganara un premio, este iría a favor del riportante, que podría incluso haber vendido el título. Por eso tales títulos no se dan en riporto cuando el sorteo de los premios está cerca. (290, 91)

El riporto es, de hecho, un préstamo sobre prenda de títulos, enmascarado bajo la forma de un doble contrato: la venta al contado y la fijada para la compra a plazo. De ahí que, observando en el boletín los precios del contado y del fin de mes, haya un modo de llegar a conocer el tipo corriente del riporto. Este depende también de la demanda y la oferta; si muchos piden hacerse riportare y pocos ofrecen riportare, sube el tipo del riporto; en el caso contrario, baja. El primer caso, cuando la tendencia de la bolsa es al alza: a nadie le gusta entonces vender sus títulos, etc. Necesidad de aplazar la venta lo más posible, mientras la mayoría de los que tienen dinero disponible se apresuran a hacer compras de títulos; así es pequeño el número de los que quieren hacer operaciones en riporto. El segundo caso, en cambio ⦗baja del tipo del riporto⦘, cuando no hay perspectiva de subida de los papelitos; de ahí que vendan los que deben vender, y los que tienen dinero disponible no quieren colocarlo en compras de títulos y prefieren darle una inversión a corto plazo y provechosa, como la del riporto.

De ahí que, si se encuentra en el boletín una fuerte diferencia entre el contado y el fin de mes, sea señal de que la gran mayoría de la gente de bolsa prevé una subida; si esta diferencia es, en cambio, débil y pequeña, es señal de que hay poca o ninguna perspectiva de un alza notable. (292)

9) El deporto.

En los boletines el precio del fin de mes no siempre aparece más alto que el contado; a veces, excepcionalmente, al revés. Si la gente de bolsa prevé una caída (baisse) (ribasso), en especial una baja notable, el fin de mes se cotiza más bajo que el contado. Entonces, las personas que tienen que hacer compras de títulos para cumplir sus contratos tratan de aplazar la necesidad de la compra con la esperanza de la baja y de poder comprar a precio más bajo. Hacen entonces un contrato que los franceses llaman deport, lo contrario del riporto. Tizio,⁸ p. ej., vendió 100 acciones del Banca Nazionale que no poseía; llegado el vencimiento del contrato, quería comprar acciones para hacer la entrega; las acciones están a 2500; pero él cree que deben perder mucho valor en poco tiempo, y para comprarlas querría esperar esa baja que prevé. Busca, pues, otra persona que posea 100 acciones del Banco Nacional y hace con ella el contrato siguiente: te compro hoy al contado las 100 acciones a 2500 y te las vendo a mi vez para fin de mes a 2490. Tiene así la pérdida de interés de su dinero durante un mes y, además, una pérdida de 10 liras por acción; pero, a su juicio, está seguro de prever no solo una baisse, sino una fuerte baisse, puesto que hace un contrato tan dañoso. Por eso el deport es un contrato excepcional, y no es frecuente que el boletín muestre el contado a precio más alto que el fin de mes. (292, 93)

10) Los bancos y la operación de riporto.

La inmensa mayoría de los bancos emplean capital en operaciones de riporto; la operación suele rendir más que la del descuento y los préstamos; además, el capital queda así atado solo por un mes; el banco da así crédito a la especulación y al juego; con tal operación proporciona a los especuladores los medios de forzar algunos títulos a precios exagerados en los que no pueden sostenerse mucho tiempo y desde los que se precipitan deprisa, con gran ruina de los especuladores y también de los bancos que tienen títulos en riporto. Con esta operación los bancos entran al servicio del agiotaje; todas las grandes crisis de bolsa, también la de Viena de 1873, nacieron del apoyo que los bancos, mediante el riporto, dieron a una especulación exagerada al alza.

El riporto es para los bancos, especialmente si son grandes y poderosos, un medio de influir ilegítimamente en los valores de bolsa. Si un banco así quiere obtener el alza del precio de un título, porque él mismo lo posee y quiere vender, o por cualquier otra razón, ofrece grandes facilidades al riporto sobre ese título. La certeza de poder tener el riporto fácilmente y a bajo precio aguijonea a los especuladores al alza; pronto se alcanza la altura del alza deseada por el banco; este se aprovecha de ella y luego deja en la estacada a los especuladores que se le habían confiado. Si, en cambio, el banco necesita la baisse de un título, niega el riporto que solía conceder sobre él; esto obliga a los especuladores à la hausse a rendir las armas y vender; las ventas hacen bajar el valor del título, y así el banco ha logrado su fin. Los grandes bancos de especulación conocen todos este truco y lo explotan, pero luego ocurre también que no sale bien, y el banco envuelto en la especulación sufre un daño mayor que las ganancias que había hecho antes; como lo prueba brillantemente la historia del Crédit Mobilier de París. (293-95)

11) Los arbitrajes.

En la jerga de la bolsa, uno hace «arbitraggio» cuando opera a la vez sobre el mismo título en 2 lugares distintos o cuando opera a la vez sobre 2 títulos de naturaleza más o menos distinta. Esta palabra abarca muchas operaciones distintas por su naturaleza y su fin, de las que las más importantes son:

En un sentido, el «arbitraggio» es el verdadero comercio de los títulos de crédito. Si las acciones u obligaciones de un banco o de cualquier sociedad comercial, o los títulos de la deuda del Estado, alcanzan en una bolsa nacional o extranjera un valor mayor que el que tienen en otra, el especulador compra en una y vende en la otra. Esta operación, que exige corresponsales en muchas bolsas y se complica con las cuentas de los cambios, produce como efecto el mantenimiento del equilibrio en las cotizaciones de los distintos títulos en todas las bolsas, el mismo efecto que el comercio en los precios de las mercancías. Como este ha recibido nuevo impulso con el telégrafo y la mejora de los medios de comunicación, así el desarrollo y la eficacia del arbitraggio. (295)

Arbitraggio es, además, una operación como esta: un gobierno ha emitido 2 empréstitos, uno al 5 y otro al 3 %; la proporción aritmética entre los precios de los dos empréstitos tendría que ser: si el 3 % está a 42, el 5 % tendría que estar a 70; pero la especulación puede haberse lanzado sobre el 5 % y haberlo llevado a 72, dejando el 3 % a 42. El listo de Titius⁹ vende entonces sus títulos del 5 % a 72 y coloca el capitalito así obtenido en títulos del 3 %, que puede comprar a 42.

Otro ejemplo de arbitraggio: un gobierno emite un empréstito nuevo, pagadero en 12 plazos mensuales, y concede a los poseedores de los nuevos títulos que solo han desembolsado un plazo los mismos derechos, en cuanto al interés, de que gozan los poseedores de los títulos enteramente pagados de los empréstitos viejos. El empréstito nuevo, pues, mientras no esté enteramente pagado, da un interés mayor que los empréstitos viejos; de ahí que los listos Stern-Bamberger¹⁰ hagan una operación de arbitraggio vendiendo títulos de los empréstitos viejos y comprando con ellos los del nuevo, y estas operaciones hacen que el empréstito nuevo suba a precios algo más altos que los viejos. Lo mismo vale para las acciones de una sociedad que aumenta su capital concediendo a las acciones nuevas el mismo derecho a dividendos e intereses que a las viejas, aunque las viejas están enteramente pagadas y de las nuevas solo se han pagado uno o 2 plazos. (296, 97)

Por último, arbitraggio: cuando un Schlaumeyer¹¹ opera así en la bolsa: el especulador, a saber, Schlaumeyer, cree en el alza o en la baja, pero no tiene una confianza desmedida en su previsión, y trata, por tanto, de limitar su riesgo. ¿Qué hace el buen hombre? Si cree en el alza, compra a plazo cierta cantidad de títulos que, por su naturaleza, tienen que sentir con fuerza el efecto de un alza o de una baja; a la vez, vende para el mismo plazo títulos destinados por su naturaleza a sentir el efecto general del alza o de la baja, pero con menos fuerza que los primeros. Si, en cambio, cree en la baja, compra títulos de la segunda calidad y vende los de la primera. Así su riesgo queda limitado a la diferencia que en el alza o en la baja pueda producirse entre las dos calidades distintas de títulos que ha comprado y vendido. (297)

12) Naturaleza bursátil de los títulos de crédito.

Hay en la bolsa títulos de naturaleza robusta, poco sensibles a las variaciones de la temperatura especulativa; sus valores crecen despacio y disminuyen despacio; otros títulos, en cambio, son de naturaleza muy nerviosa, delicada; su valor cambia de golpe con cada variación, por leve que sea, de la atmósfera especulativa. Esta diferencia en la naturaleza bursátil ⦗usa natura borsuale de los títulos en oposición a su natura economica, o también morale⦘ procede de distintas razones, entre las cuales las principales son:

a) La calidad del propietario; los títulos llamados no colocados, de los que la mayor parte está todavía en manos de especuladores, para quienes no son colocación de capital, sino medio de especulación, esperando negociarlos con ganancia; adquirieron a crédito el dinero que han metido en la adquisición de los papelitos; con un capital de 100 son propietarios de títulos por valor de 1000 y más; y esto pudieron hacerlo por medio de créditos en descubierto que se les abrieron, de riporti o con la emisión de letras de favor (accommodation bills). Una nubecilla en el horizonte de la especulación, se les retira el crédito, tienen que vender y producen así una rápida depreciación de los títulos que poseen. Si, en cambio, se presenta perspectiva de alza, la especulación actúa deprisa, aumenta la demanda de los títulos, hace crecer su valor a menudo excesivamente y no en proporción a la esperanza. Son, de hecho, de otra naturaleza los papelitos que se llaman colocados: se encuentran en manos de capitalistas privados que los adquirieron para dar a sus capitales un empleo útil. Estos papelitos varían difícilmente de valor, porque sus propietarios no están obligados a vender precipitadamente en ciertos momentos, y, por otra parte, los especuladores los dejan en paz y casi nunca los eligen como objeto de sus negociaciones al alza o a la baja. (298, 299)

b) Cantidad mayor o menor de los títulos: un banco ha emitido, p. ej., 1000 acciones; otro, 100 000; el valor de las acciones del primero será más fácilmente variable que el del 2.º; el pequeño número hace que cambien de valor a la menor variación de la demanda y la oferta. Un poseedor de, p. ej., 200 o 300 de ellas, obligado por circunstancias individuales fortuitas a deshacerse hoy de ellas en la bolsa, hace bajar con ello mucho el valor de los papelitos, mientras que un hecho semejante apenas tendría la menor influencia en el valor de los títulos del 2.º banco. Lo mismo ocurre con el alza. El pequeño número facilita, pues, los artificios, más o menos legítimos, de los especuladores y jugadores de bolsa, cuyo fin es obtener variaciones imprevistas e irracionales en el valor de los papelitos. (299)

γ) Mayor o menor extensión del mercado. Si un papelito solo se negocia en una única bolsa y solo es conocido en un círculo estrecho de personas y de terreno, está sometido a cambios rápidos por circunstancias puramente locales; lo contrario para los títulos que están fuera de influencias puramente locales.

ε) Naturaleza económica de los papelitos: p. ej., las acciones de un banco especulativo están sometidas a mayores fluctuaciones que las cédulas hipotecarias (sobre tierras) o las acciones de un banco de depósito y descuento. (300)¹²

13) Causas de las mutaciones de los valores de bolsa.

Los papelitos de bolsa son un medio de colocación del capital. La abundancia o falta\escasez de capital disponible es, por tanto, la primera de las causas que tienen una influencia general sobre la bolsa. Si el año ha sido malo, si las industrias han tenido mala suerte, el capital disponible escasea y los papelitos de bolsa no encuentran compradores. (301)

En la bolsa, el capital disponible constituye la demanda; los papelitos, la oferta, y el valor corriente de estos lo da la relación entre las dos. La demanda cambia con la cantidad de capital que busca colocación; pero también los cambios en la magnitud de la oferta causan cambios en los valores de bolsa. Cada fundación de una compañía, de un banco o de un ferrocarril, etc., cada emisión de papelitos, constituye un aumento de la oferta de medios de colocación y tiende, por tanto, a hacer bajar los valores de bolsa. Si se exagera, crisis de bolsa: «todos los títulos pierden fuertemente valor, las ventas se hacen imposibles», y, a consecuencia de la estrecha solidaridad que liga todas las clases de valores de bolsa, la imprevisión de algunos se convierte en causa de desgracia general. ([301,] 302)

Influencia de los hechos políticos. (l. c.) Actúa en primera instancia sobre los papeles del Estado, la «renta», y «este título es como la columna maestra de la bolsa, y sus mutaciones de valor determinan alzas y bajas en todos los demás». (303)

A veces, caída o subida de solo algunas especies de títulos: p. ej., las acciones y obligaciones de la industria de la seda bajan cuando el negocio va mal en el año; por otra parte, si un banco quiebra, o solo sufre grandes pérdidas por una especulación podrida, no solo hay baisse en sus propias acciones, sino también en las demás acciones bancarias. La desconfianza que se ha atraído una institución afecta a todas las demás que se le parecen por su naturaleza, su fin y su organización. ([303,] 304).

14) La especulación intermediaria en la colocación de los títulos nuevos; el agiotaje.

Objeto favorito de la especulación: el título nuevo, el empréstito nuevo, la fundación nueva; los especuladores acuden corriendo a suscribir para volver a vender los papelitos con ganancia enseguida después y ganar el agio. Con todas sus marranadas, el agiotista tiene su parte, pequeña en verdad, de mérito: es el mediador entre las nuevas instituciones y el público; las toma de la mano, las introduce en el mundo económico,¹³ formula sobre ellas un juicio y determina su valor. Pero en su inmensa mayoría es un intermediario infiel, introduce las fundaciones más podridas; sus juicios son extrañamente falaces y engañosos, y precisamente entonces sus ganancias se hacen enormes y parece que se enriquece causando la ruina del país, y entonces el nombre del mozo se vuelve «sinónimo de ladrón y de estafador». (305) Su otoño florece durante el imperio del fanatismo. (305, 306) El agiotista echa entonces aceite al fuego; no tiene más que un pensamiento: adquirir acciones y obligaciones de instituciones nuevas para revenderlas con una prima o agio, y, cuando faltan las acciones y las obligaciones, crear otras él mismo; el mozo se enriquece en la ruina general; pero también las víctimas mismas «son [ellas] las primeras autoras de su propio daño». (306) Pero los agiotistas mismos se ciegan también a menudo en el curso del júbilo, «y cuando el fanatismo da la bienvenida a cualquier institución nueva, por mala e inoportuna que sea, cuando los precios de los títulos siguen aumentando continuamente, también ellos se dejan llevar por ese fanatismo que ha invadido a todos, piensan que nunca ha de venir la reacción, castigo del fanatismo, y cuando esta llega los encuentra desprevenidos y los lleva a la ruina» ([306,] 307)

15) Emisión de empréstitos públicos.

El gobierno, al contraer nueva deuda pública, puede seguir diversos «modos»: a) contrata con un banquero o con un banco público o con un grupo de bancos y banqueros, que toman el empréstito a un precio fijo, de ordinario un poco inferior al precio corriente de los títulos de la deuda pública; b) o el gobierno llama a los banqueros a concurso y adjudica el empréstito al mejor postor; c) o el gobierno abre una suscripción pública. (307, 8)

Ad a) El banquero, el banco o el grupo son aquí mediadores entre el gobierno y el público; corren el riesgo de la emisión, pero compran la renta al gobierno por debajo del precio corriente y pueden realizar con ello ganancias considerables; con un capital de 1/10, o incluso mucho menor comparado con el importe del empréstito, se hacen cargo del empréstito entero; a saber, convienen con el gobierno en hacer solo pagos a plazos, y así de ordinario solo tienen que poner de su bolsillo el primer plazo, porque para los demás obtienen los fondos necesarios con las ventas sucesivas del «papelito» al público. Si contratan con el gobierno varios banqueros y bancos, estos forman una sociedad temporal —constituida pro hac,¹⁴ para tomar el empréstito— que se disuelve cuando ha pasado la emisión; reparten luego la ganancia o la pérdida en proporción al capital que cada uno ha puesto en la operación común. Tal sociedad puede durar después de acabada la emisión si a la operación del empréstito se añade otra operación más duradera, como el arriendo de una gabela, de un estanco. Así, en Italia, la società per la Regìa dei Tabacchi.

Ad b) No muy distinto de a)

Ad c) Aquí el gobierno contrata directamente con el público. Abrir los registros y llamar al público a suscribir un empréstito habría pasado antes por una utopía financiera. Ahora es el método generalmente seguido, sobre todo en la emisión de grandes empréstitos; es el sistema más natural, pues el público conoce los títulos de la deuda del Estado y su valor. Francia ensayó este método por primera vez en 1818, con poco éxito; luego otra vez en 1854, con éxito espléndido, y desde entonces no ha emitido ningún gran empréstito si no es «de esta» manera. También en un empréstito así es necesario fijar el precio de emisión un poco por debajo del precio corriente de la renta; y los gobiernos suelen poner el precio de emisión tanto más bajo cuanto más quieren dar al mundo, con un maravilloso concurso de suscriptores, una alta idea de su poder financiero y del crédito que les dedica el público. Los suscriptores solo tienen que pagar el primer plazo en el acto de la suscripción, y el desembolso de la suma total se reparte en doce, dieciocho y hasta veinte plazos mensuales, como ocurrió en el último empréstito francés de 3 mil millones; además, se promete a los suscriptores el pago del interés antes de desembolsar la suma total. Estas facilidades atraen a los capitalistas privados, que solo suscriben el empréstito como colocación provechosa; más aún a los especuladores, que solo andan a la caza de ganancias al revender los papelitos. A veces ciertos empréstitos se cubren así 15 veces; entonces hay un procedimiento de reducción, es decir, cada suscriptor recibe solo 1/15 de lo que ha suscrito. Sin embargo, para favorecer al capitalista privado, la reducción solo se hace en las suscripciones mayores, y se tratan como irreducibles las de 5, 10 y a veces también 50 liras de renta. «Los especuladores acuden a la suscripción pública como a una fiesta, y lo único que los retiene de suscribir millones y millones es el primer desembolso, que tienen que efectuar en el momento de la suscripción, y los ministros de Hacienda saben muy bien que para obtener en la emisión de los empréstitos un éxito extraordinario basta fijar muy bajo el primer desembolso o hacerlo incluso del todo nominal, aceptando de los banqueros suscriptores letras de favor (accommodation bills), como se hizo en el último empréstito francés.» (310, 11)

16) Emisión de acciones, etc., de las sociedades comerciales.

Algunos banqueros y algunos bancos, sobre todo los que llevan el nombre de bancos de crédito mobiliario o bancos industriales y comerciales, proyectan la fundación de una sociedad comercial para cualquier fin, p. ej., la industria del hierro, una hilatura de algodón, un ferrocarril o bien operaciones bancarias. Se fija el capital que debe tener la nueva sociedad, p. ej., 50 millones de liras, dividido en 100 000 acciones de 1000 liras cada una. Los bancos o banqueros que concurren a la fundación suscriben todos una gran parte de las acciones, y en caso de que los fundadores no cubran todo el capital, se abre para el resto una suscripción pública; a veces se ofrecen luego también las acciones a los suscriptores a la par; a veces se les hace pagar una prima. La habilidad de los fundadores consiste en saber decidir si para el éxito del «negocito» conviene quedarse con todas las acciones o bien poner una parte en suscripción pública a la par. Saben que un resultado brillante de la suscripción asegura el éxito de su empresa, y que, en cambio, un resultado mezquino los arruina; se deciden a probar la suscripción con prima solo cuando sonríe la probabilidad de un resultado brillante. Así actúan los especuladores grandes y fuertes; los pequeños y débiles, como no pueden cubrir solos el capital social, se ven siempre obligados a recurrir a la suscripción pública, y sus empresas quiebran casi siempre en esta primera prueba. Tener «participación» (partecipazione) en la fundación de una sociedad nueva así, recibir un buen número de acciones de la nueva sociedad a la par, y eso con un desembolso de apenas 1/10 del valor nominal de las acciones, es el ideal de todos los especuladores de bolsa, grandes y pequeños. En efecto, si el momento es bueno, si entre los fundadores hay personas conocidas por su riqueza o su habilidad financiera, si se explota hábilmente el uso de la publicidad, es sumamente probable que las acciones den al principio agio, y aunque solo sea «un poquito», digamos el 10 % sobre el capital nominal, el «partícipe» ha duplicado en pocos días el capital que adelantó al adquirir las acciones. Así se instituyen —(como en todos los países hay particulares que no piensan en otra cosa que en fundar sociedades y obtener «participación»)— bancos cuyo fin principal es la fundación de sociedades y las participaciones. En general

(a la vuelta)

Continuación de la página anterior

los partícipes tratan de vender deprisa las acciones y cobrar el agio; unas veces venden ellos mismos; otras confían las acciones a una comisión de individuos elegidos por ellos, encargados de la venta de las acciones y del reparto proporcional de la ganancia. Esto se llama «porre le azioni in sindacato». (312, 13)

Para ser fuerte en la bolsa hacen falta grandes riquezas. (314)

(Final en el cuaderno siguiente.)

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1. Texto original según MEGAdigital (Berlin-Brandenburgische Akademie der Wissenschaften), MEGA² IV/25, licencia CC BY-SA 4.0 (https://creativecommons.org/licenses/by-sa/4.0/deed.es); el aparato editorial de la MEGA no se reproduce. Esta traducción y la transcripción se distribuyen con la misma licencia. ↩

2. En el original, «di grausse», remedo judeoalemán por «die grosse» (según MEGAdigital). ↩

3. En el original, «durch Dück u. Dünn», por «durch Dick und Dünn» (según MEGAdigital). ↩

4. En francés en el original: «primero». ↩

5. En el original, «an der Berse», remedo judeoalemán por «Börse». En este capítulo Marx escribe a menudo así cuando habla de los bolsistas: «zu lese in Bersezettel», «Geschäftsleit», «kofen», «fangen auch sich ze mache», «erscheine», «Berseleut», «kof’ hait», «mach» (según MEGAdigital, por «zu lesen auf dem Kurszettel der Börse», «Geschäftsleute», «kaufen», «fangen auch an, sich zu machen», «erscheinen», «Börsenleute», «kaufe heute», «macht»). ↩

6. En latín en el original: «por lo lícito y lo ilícito». ↩

7. En el original, «verkoft», por «verkauft» (según MEGAdigital). ↩

8. Comerciante ficticio de los ejemplos de Rota (según MEGAdigital). ↩

9. Expresión de Marx, que vuelve al comerciante ficticio Tizio de Rota (según MEGAdigital); en la misma frase, «Capitälche» y «kofe», por «kaufen». ↩

10. En Rota, p. 296, «abili speculatori». Probablemente Marx alude a los fundadores de sociedades en Alemania hacia 1870, en particular a Ludwig Bamberger (según MEGAdigital, que remite a Otto Glagau, Der Börsen- und Gründungs-Schwindel in Deutschland, Leipzig, 1877, pp. 525-526). ↩

11. En Rota, p. 297, «uno speculatore» (según MEGAdigital). «Schlaumeyer» es en alemán el listillo. ↩

12. En este apartado y el siguiente, más grafías judeoalemanas: «verkofe», «auf die Bers’ loszuschlagen», «zu erhalte», «von die Papierche», «Bersepapiercher finde kaine Käufer» (según MEGAdigital, por «verkaufen», «auf der Börse», «erhalten», «Börsenpapiere finden keine»). ↩

13. En el original, «führt sie ain in die aikaunaumische Welt», remedo judeoalemán por «ein in die ökonomische»; en el mismo pasaje, «laufe herbei ze unterschreibe», «verkofe» y «mit all seine Schweinereie» (según MEGAdigital). ↩

14. En latín en el original: «para esto». ↩