Cuaderno «1869 I Heft». VI. Goschen, The Theory of the Foreign Exchanges

Extractos y notas de Karl Marx escritos en Londres a comienzos de 1869 en el cuaderno que tituló «1869 I Heft» (IISG, Ámsterdam, Karl Marx and Friedrich Engels Papers, B 113 [B 105]), del libro de George Joachim Goschen The Theory of the Foreign Exchanges* (7.ª ed., Londres, 1866), capítulos I-VI; los números entre paréntesis son las páginas del libro. Es la sexta parte del cuaderno; la primera son los cuadros y notas sobre el Banco de Inglaterra y el mercado de dinero en 1868, y la anterior, el Economist de junio-diciembre de 1868 y el índice de Marx, que termina con una nota de Marx sobre los envíos de oro que introduce estos extractos. Marx copia o resume en inglés, con frases y comentarios propios en alemán; aquí todo va traducido. Inéditos en vida de Marx. Transcritos del manuscrito según la edición digital de la MEGA² (IV/19) y traducidos por la Escuela de marxismo, 2026. Los subrayados de Marx van en cursiva; sus comentarios, entre ⦗ ⦘ o entre paréntesis como en el manuscrito; las comillas «» marcan las citas literales de Goschen (en el manuscrito, »…«). Las palabras entre corchetes faltan en el manuscrito o son aclaraciones nuestras. La terminología sigue nuestra traducción de la sección quinta del libro tercero de El capital, donde Marx trata de los cambios exteriores y de la salida de oro. Las notas son nuestras.¹ Texto original*

George J. Goschen: The Theory of the Foreign Exchange, 7.ª ed., Londres, 1866.

Cap. I. Definición:

El caso más simple: si las sumas totales que dos países cualesquiera se deben mutuamente fueran absolutamente iguales, es decir, iguales en importe, coincidentes en cuanto al plazo fijado para la liquidación y, además, pagaderas en una moneda igual o idéntica. (4) Las fluctuaciones que tienen lugar efectivamente son índice de las desigualdades que existen en el endeudamiento de los distintos países, desigualdades ya en el importe de sus obligaciones, ya en el plazo en que debe hacerse el pago, ya en la relación de la moneda de un país con la de otro. (4, 5) Por ej., en el cambio entre 2 países donde hay distinto dinero (oro y plata) y además todas las demás desigualdades: «Para establecer la igualdad entre las dos sumas, habría que tener en cuenta el valor relativo del oro y la plata en ese momento, el importe del interés que se perdería esperando 3 meses y el importe del riesgo que se correría recibiendo un trozo de papel que representa una promesa de pagar dentro de 3 meses a cambio de dinero contante.» (8)

El endeudamiento relativo (de los distintos países) sigue siendo el primer elemento y el más sustancial. (8) Luego, «considerar la forma que adopta este endeudamiento cuando llega el momento de la liquidación y cuando la deuda flotante se fija en letras de cambio». (9)

Cap. II. El endeudamiento internacional

Los cambios son intercambios de créditos o deudas. (11) El endeudamiento mutuo resulta «no tanto del intercambio de sus productos respectivos como de los totales relativos de todos los importes que cada uno gasta en el otro, ya en pago de productos y manufacturas, ya para la compra de acciones y títulos públicos, ya para la liquidación de beneficios, comisiones o tributos de cualquier clase, ya para hacer frente a los gastos ocasionados por la residencia o los viajes en el extranjero: de hecho, de la totalidad de los pagos (o promesas de pago) que pasan entre los países respectivos», o sea, de la «obligación … cualquiera que sea su origen» respectiva. [(12)] En «una gran nación naviera» desempeñan un papel los «fletes» que le paga otra nación. (13)

«Un empréstito extranjero … pesará en contra de la balanza no del país prestatario, que recibe el empréstito, sino del país prestamista, que lo suministra.» (13) En el momento en que se contrata, actúa con la misma fuerza que una exportación sobre el país que toma prestado, y con la de una importación sobre el país que presta. (13) De hecho, el país prestatario exporta sus títulos, que importan los capitalistas prestamistas, y así, respecto de la balanza comercial ⦗debería decir: respecto de la balanza de pagos⦘, un empréstito extranjero equivale a un aumento de la exportación. (13, 14) Rusia ha «recurrido a un empréstito» más de una vez para reajustar la balanza. (l. c.) Por otro lado, una nación rica que tiene a su favor la balanza comercial «restablece a menudo el equilibrio haciéndose compradora especulativa e importadora de empréstitos, acciones y títulos de toda clase; sus manufacturas se le pagan con obligaciones de ferrocarriles, y las sumas que otros países [gastan] en las mercancías que ella les suministra, ella a su vez las gasta en las Bolsas de las capitales extranjeras. … la balanza comercial se ve inmensamente afectada en tales épocas, cuando surge una gran manía especulativa por los títulos extranjeros». (14, 15) Pero, dice este especulador, «los valores extranjeros son a menudo mucho más aptos para la reexportación que los productos manufacturados o los frutos, cuyos gastos de embarque o reembarque son infinitamente más pesados». (15) En el «endeudamiento relativo o la balanza comercial entre dos países … las deudas permanentes de un país con otro no entran en consideración, al menos no hasta que llega el plazo del pago; la balanza comercial depende de las operaciones que hay que liquidar, no de las que, por común acuerdo, quedan en suspenso durante un largo plazo de años. (15) Salvo el interés (por ej., de los títulos americanos) de estos títulos, este endeudamiento consolidado (de América con Inglaterra, por ej.) apenas ejerce influencia alguna sobre el endeudamiento flotante». (p. 16) La balanza comercial puede estar del todo en contra de Inglaterra aunque el importe de los títulos americanos en manos inglesas supere inmensamente esa balanza. (16)

Muy distinto es el caso de los cupones de tales títulos. El interés que representan es un rasgo constante e importante del endeudamiento nacional. Constituye una obligación inmediata contraída por el país prestatario; es un gasto a favor de un acreedor extranjero. … Un país rico con un ingreso anual de intereses de otras naciones puede, hasta donde alcanza ese ingreso, pagar un exceso equivalente de sus importaciones sobre sus exportaciones. (16, 17) Así ocurre con Inglaterra frente a los demás países. (17)

Además: efecto de los beneficios y comisiones sobre la obligación mutua de las naciones. (17) Por ej., los fletes que ganan los barcos de los distintos países; el país que se hace porteador de otros establece con ello créditos contra ellos con los que puede pagar sus importaciones procedentes de ellos … Un país exclusivamente marítimo podría cumplir sus obligaciones con otros países que le suministran lo necesario simplemente haciéndose su porteador, sin exportarles en cambio ningún producto o manufactura. (18)

Lo mismo las comisiones. Antes, cuando Londres era el «emporio de mercancías para los mercados extranjeros y los comerciantes ingleses abastecían a la mayor parte del continente (que no tenía comercio directo con la India ni con América) de algodón, café, azúcar, té; de hecho, de todos los productos de las Indias Orientales y Occidentales, las comisiones y beneficios de esta intervención … eran un elemento importante del ingreso que la nación se aseguraba de fuentes extranjeras». (18, 19) Pero «la tendencia de la época, que pone constantemente en conexión más estrecha y directa al productor y al consumidor eliminando intermediarios y beneficios intermedios, se muestra también en el hecho de que el productor transatlántico e indio entra cada vez más en conexión inmediata con el consumidor continental. Actualmente, los armadores y comerciantes del continente hacen sus importaciones directamente desde la mayoría de los países productores, emancipándose así del mercado de Londres, aunque no del todo de las facilidades bancarias de Londres. El interés y las comisiones … que casi todos los países pagan aún a los capitalistas ingleses … son un elemento apreciable del ingreso con el que Inglaterra puede hacer frente a sus enormes obligaciones con el extranjero». (19)

Gasto en viajes o residencia en el extranjero: ([19,] 20) De este modo Rusia exporta cada año muchos millones de libras esterlinas (¡e Inglaterra!). «Las letras giradas por los príncipes viajeros contra sus banqueros de San Petersburgo afectan a los cambios exactamente con la misma fuerza que las letras giradas contra San Petersburgo por el champán enviado allí desde Francia.» (20)

Además, afectan a los cambios: «los derechos de importación, los derechos de tránsito y toda la gama de impuestos del gobierno. … Los gastos de armamentos en regiones lejanas, especialmente el gasto regular de los buques de guerra en estaciones extranjeras». (20) (En general, los gastos de guerra en países extranjeros (véase Blake). (Subsidios extranjeros (ídem Blake.)²

Las importaciones y exportaciones son, naturalmente, el elemento primero y principal. (21)

Goschen no entra más en los tributos de países extranjeros (como de la India Oriental a Inglaterra). Aunque alude a los «tributos involuntarios». (21)

En una palabra: es indiferente cuál sea la fuente de la deuda (o, más bien, de la obligación inmediata) de una nación con otra en cuanto a su efecto sobre los cambios.

Cap. III. Las distintas clases de letras sobre el extranjero en que se plasma en último término el endeudamiento internacional.

La mayoría de las operaciones internacionales se liquidan por una transferencia de deudas, por medio de letras de cambio sobre el extranjero. (23)

En la práctica, en la inmensa mayoría de los casos se da crédito antes de que se giren las letras o se transmitan las remesas que han de liquidar las cuentas pendientes. … El saber que se debe cierto saldo, por el que se da crédito, pero que al final se reclamará, actúa en cierta medida sobre los cambios; pero ahora se trata de la «liquidación de las deudas que van venciendo; de hecho, de las obligaciones cuyo momento de liquidación ha llegado». (24)

Las deudas entre los distintos países, al acercarse ese momento de la liquidación, se plasman en lo posible en letras de cambio; este modo de ajuste se aplica universalmente en la medida en que el endeudamiento de un país con otros queda cubierto por las obligaciones de esos países con él. (24, 25) Es un intercambio entre el librador o vendedor de la letra y el comprador de la letra: el primero cede su crédito contra un deudor extranjero a cambio de un pago en el acto, y el comprador remite la letra a otro extranjero con el que él mismo está endeudado. (25)

La mayor parte de las letras representará exportaciones de productos, sobre todo entre países muy alejados. Cuanto más cercanos los países, más diversas y complicadas son las operaciones representadas por letras de cambio. Entre el continente e Inglaterra hay una proporción muy grande de letras que representan el gasto de residentes extranjeros, libranzas contra sus banqueros del propio país y cobros de dividendos u otras fuentes de renta. Se encontrarán innumerables letras basadas en ventas o compras de valores, y grandes importes que representan la transferencia de capital de un país a otro para llevar a efecto un empréstito público o una empresa por acciones. (26)

Pocos empréstitos extranjeros se negocian sin ir acompañados de cierta emisión de letras de cambio. Siempre que el país que ha conseguido un empréstito debe un saldo en sus operaciones mercantiles generales y necesita remesas para cubrirlo, lo más cómodo es girar letras contra el país prestamista por el importe del empréstito así contratado, pues se comprarán en seguida con avidez para remitirlas a los acreedores extranjeros. En el caso contrario, cuando no hay saldo que requiera liquidación, el empréstito se tomaría por lo general en metálico. (27)

Letras giradas contra fletes que se han hecho pagaderos: una partida grande, por ej., en Noruega o Suecia. Cuando tienen remesas que hacer, encuentran considerable dificultad para hallar otras letras que no sean las giradas contra la madera (su principal artículo de exportación) o contra los fletes ganados por sus barcos. Sus importaciones se ven estorbadas por la dificultad de hacer remesas en «letras reconocidas de primer orden». (27)

De la India Oriental y de China, donde los principales artículos de exportación son de gran valor y donde, por la necesidad de un gran capital para llevar al mercado productos tan valiosos, las operaciones se concentran más que en otras partes en casas ricas, las letras se giran en gran medida por grandes importes y contra firmas europeas de primer orden: es muy corriente ver letras de 10,000 £, y la calidad de las letras es en general sumamente buena. La distancia entre los 2 países, y la duración del crédito que el comprador tiene que dar por consiguiente, hacen necesaria una gran cautela y hacen muy importante que aquellos contra quienes se giran las letras sean personas de reputación conocida. (28) En cambio, entre el continente e Inglaterra, las letras son de todos los importes posibles, a menudo muy pequeños, y del carácter más mezclado. Muchas operaciones se hacen ahora al por menor. [(28)] Muchas, «contra personas difíciles de clasificar y que pertenecen a las capas inferiores de la comunidad mercantil; contra agentes que han persuadido a fabricantes alemanes de que les confíen la venta de sus mercancías, y contra sucursales de pequeños establecimientos extranjeros que quieren probar los mercados de Londres; también contra tenderos y modistas, y otros que están del todo fuera del círculo comercial; de hecho, contra quienes por su negocio entran de algún modo en contacto con mercancías extranjeras». (29)

Las letras americanas, en algunos aspectos, como las letras de la India Oriental. Por lo general, basadas en el algodón, giradas por grandes importes, representan operaciones mercantiles considerables. Pero, como el comercio entre los Estados Unidos y Liverpool se lleva mucho más rápida y fácilmente que entre Inglaterra y la India, y como en el comercio del algodón pueden obtenerse facilidades peculiares para llevar a cabo las operaciones sin capital por parte del exportador o del importador, entre muchas letras americanas de primer orden se encuentra también un número considerable giradas contra firmas no conocidas fuera de su círculo inmediato y que no tienen más medios de pagar sus aceptaciones que el mismo producto que se les consigna contra esas letras. (29, 30)

El asunto se complica cuando no se trata de operaciones directas e inmediatas, sino de «esa gran proporción de letras que representan operaciones indirectas, y de otras que no representan en absoluto ninguna operación previa efectiva, al menos en el sentido de cerrar un endeudamiento». (30)

Primero: operaciones que representan una deuda con el librador de un tercero residente en un tercer país, de la que el aceptante no hace más que mediar el pago. Por ej., el té embarcado de China a Nueva York se paga por lo general con una letra del exportador contra un comerciante de Londres por cuenta del importador americano. Al exportador de China se le paga con el precio que se le da por su letra sobre Londres, y el aceptante espera el pago del importador de Nueva York. (31) Esta clase de letras no ofrece el mismo tipo de prueba que otras en cuanto al endeudamiento del país contra el que se giran, pues el país aceptante es acreedor de un tercer país exactamente por el mismo importe que el que tiene que pagar al país librador; y cualquier estimación que se intentara de las obligaciones de un país basada en las letras en circulación contra él que omitiera la consideración de estas aceptaciones por cuenta de terceros no dejaría de ser errónea. (31)

Por ej., considérese en un momento determinado el endeudamiento entre Inglaterra y los Estados Unidos. Por ej., los créditos de América contra Inglaterra son tan grandes (de todas las fuentes juntas) que tendríamos que remitir el saldo en oro. Pero: ¿cómo están los Estados Unidos en cuanto a sus importaciones de Oriente? ¿No hay grandes sumas giradas contra Inglaterra por cuenta americana, que todavía tienen que remitir? Esto podría cambiar el saldo. (32)

La mayoría de los demás países siguen haciendo de Londres su centro bancario. El que embarca productos de la India Oriental para América gira contra Londres y no contra Nueva York; el exportador de algodón de Nueva Orleans gira contra Londres en vez de contra San Petersburgo por el algodón embarcado para Rusia. ([32,] 33)

Causa secundaria: el crédito que conceden los banqueros de Londres y la mayor reputación de las casas de Londres. (33)

Razón primaria: «las asombrosas e incesantes exportaciones de Inglaterra, cuyo efecto es que todos los países del mundo, que reciben constantemente manufacturas inglesas, tienen necesidad de hacer remesas para pagarlas, ya en metal, ya en productos, ya en letras. Pueden desviar sus productos hacia otros países, pero las letras giradas contra esos productos encontrarán con seguridad su camino a Inglaterra. En otras palabras, habrá demanda de letras sobre los banqueros de Londres, y las letras inglesas serán más vendibles que cualesquiera otras. No puede haber cambio sobre ninguna plaza a la que no haya que hacer remesas constante y regularmente. Y a la inversa, cuando hay que hacer remesas regularmente, pronto se establece un cambio, y no se requiere la intervención de un centro común. Por ej., Inglaterra exporta cantidades fabulosas de géneros de Manchester a Oriente, y plata por añadidura, y recibe a cambio té y seda. Pero el té y la seda que Inglaterra necesita son de menor valor que las mercancías exportadas. ¿Cómo puede regularse el saldo? Los americanos exportan muy poco a China, pero necesitan de los chinos más seda y té de lo que les dan en mercancías. En consecuencia, los chinos tienen un crédito excedente contra Nueva York. Lo transfieren a sus acreedores ingleses, con los que están endeudados por el valor excedente de las mercancías importadas de Inglaterra sobre sus propios productos embarcados para Inglaterra; en otras palabras, remiten a sus acreedores ingleses las letras giradas por cuenta americana, o dan instrucciones a los americanos de enviar oro a Inglaterra por el importe». ([33,] 34) Que las importaciones de Inglaterra superen a sus exportaciones no invalida (!) la presente proposición. (34) Es la difusión universal de los productos ingleses lo que tiende a producir el resultado descrito. (35) Inglaterra compra a casi todos los países del mundo y les vende. De los demás países, A puede importar de B, pero exportar a C; y si B y C no están en trato constante, A no podrá pagar a B dándole una asignación sobre C. Sin embargo, A, B y C están todos en relación comercial con Inglaterra, y así A puede pagar a B cediéndole un crédito contra Inglaterra que él mismo ha recibido como pago de C; o, más sencillamente, C gira una letra contra Inglaterra y se la remite a A como pago, y A se la pasa a B, quien, como está en relación constante con Inglaterra, puede a su vez usarla fácilmente. (35)

Donde hay un intercambio regular y constante de importaciones y exportaciones entre dos países … no es necesaria la intervención de Inglaterra. Por ej., Java y Holanda, Nueva York y Bremen, Río de Janeiro y Hamburgo. Antes, cuando Alemania estaba más atrás de Inglaterra que ahora en sus exportaciones, las casas de Nueva York se pagaban sus envíos de tabaco u otros productos a Bremen girando por cuenta de Bremen contra Inglaterra, y Bremen liquidaba la operación comprando y remitiendo a Inglaterra las letras de los tratantes de ganado de Holstein o de los exportadores de mantequilla de los Países Bajos. Pero ahora se envían tantas manufacturas alemanas a los Estados Unidos que siempre hay compradores de letras giradas directamente contra Bremen; o, más sencillamente, el tabaco y el algodón embarcados para Alemania se pagan con manufacturas alemanas, y no se requiere ninguna otra intervención. ¿Qué es entonces de las letras del ganado y de la mantequilla, que quedan así libres? Se siguen reuniendo en Bremen y remitiendo a Inglaterra, pero contra otras operaciones. Todavía no hay trato mutuo regular entre Alemania y Bombay. Bombay toma aún muy poco de Alemania, pues el grueso de sus tratos sigue siendo con Inglaterra. En consecuencia, los comerciantes de Bombay, que encuentran pocos compradores de letras sobre Bremen, siguen girando contra Londres por cuenta alemana cuando embarcan algodón directamente para el continente; y tiene lugar una operación que en realidad equivale a que encargan a sus acreedores de Londres que obtengan el pago de sus deudores alemanes. Por consiguiente, estos últimos siguen teniendo necesidad de comprar letras sobre Inglaterra, que son la remesa más cómoda con la que pueden efectuar los pagos a comerciantes ingleses que sus acreedores de Bombay les encargaron hacer. … En estas liquidaciones intermedias, Londres aparece como el Clearing House del mundo, donde se cierra la mayoría de las operaciones internacionales. (35-37)

Letras sobre el extranjero que no representan en absoluto ninguna liquidación de endeudamiento: letras de las que técnicamente se dice que se giran en blanco, por las que el aceptante no paga su deuda al librador, sino que, al contrario, el librador contrae una deuda con el aceptante. … Una parte de ellas se acerca mucho a lo que en el comercio interior se llama letras de favor. Pueden girarlas comerciantes de un país contra comerciantes o banqueros de otro para asegurarse el uso del dinero que se paga como su precio durante el tiempo que tienen que correr las letras. (37) El comprador de las letras ocupa en este caso el lugar del descontador de letras de favor, y la operación puede renovarse perpetuamente (!!) del mismo modo y con más facilidad que las letras de favor. (38)

Otro lado de esta «clase» de letras: es muy posible, y en verdad probable, que las importaciones y las exportaciones de un país no caigan en la misma época del año, y que, por consiguiente, las épocas en que hay que pagar las importaciones no coincidan con las épocas en que se exige el pago de las exportaciones a los países extranjeros. Por ej., en un país puramente cerealista, el ingreso procedente de los países extranjeros llegará al terminar la cosecha, cuando empiezan a despacharse los cargamentos de grano. Habrá entonces letras giradas contra esos envíos sobre los países a los que se dirigen. Entretanto, sin embargo, el país en cuestión ha estado importando manufacturas de sus vecinos todo el año, y los importadores han estado necesitando letras sobre países extranjeros para hacer remesas mucho antes de que pudieran girarse las letras del grano y estar disponibles. (38) Si no pudiera encontrarse otro recurso, los importadores se verían obligados, antes de la cosecha, a remitir oro al extranjero en pago de sus compras; y después, los exportadores, al no poder vender todas sus letras, que los importadores ya no necesitarían, tendrían que recibir el equivalente de sus exportaciones en remesas de oro del extranjero. Así, el riesgo, el gasto y la reducción de la circulación (!) (¡Disparate!) que acarrean los viajes repetidos del metal se sufrirían dos veces, por caer en épocas distintas las exportaciones y las importaciones del mismo país. Esta dificultad se evita a menudo si los banqueros de un país giran contra los de otro en el momento en que no pueden comprarse letras comerciales efectivas que representen operaciones de buena fe, y luego saldan la obligación que han contraído con los aceptantes de sus letras giradas en blanco comprando y remitiendo las letras de la exportación en cuanto las mercancías se han embarcado y están disponibles para girar. Así, los importadores pueden procurarse letras de esas casas de banca en un momento en que de otro modo no podrían comprar ninguna, y los exportadores las venden más tarde a los mismos banqueros en un momento en que de otro modo no encontrarían compradores, por haberse pagado ya las importaciones. (39)

El mismo objeto se busca y se obtiene a menudo cuando las casas exportadoras reciben de aquellos a quienes venden o consignan sus envíos permiso para girar letras antes de que las mercancías se despachen efectivamente. Así pueden vender las letras en un momento en que hay demanda y en que es probable que la rama importadora de la comunidad pague una prima, en vez de esperar al momento en que se despacha el grueso de las exportaciones y en que, por el número de los que tienen que girar letras, tendrían que aceptar un precio más bajo. (40) Se han hecho grandes quejas en el tribunal de quiebras, etc., del sistema de créditos en blanco; en otras palabras, del sistema de girar letras desde el extranjero que no representan en ese momento ninguna liquidación efectiva de endeudamiento. Estas letras en blanco llegaron al conocimiento del público a raíz de alguna catástrofe en la que las operaciones con letras solo se habían emprendido con la intención de reunir capital ficticio … durante el tiempo que tenían que correr las letras. (40, 41)

Cap. IV. Las fluctuaciones del precio de las letras sobre el extranjero.

Aparte de los casos mencionados en último lugar, la compra y venta de letras sobre el extranjero representa originalmente una simple transferencia de deudas. (43)

La diferencia primaria de valor (de las letras sobre el extranjero) nace evidentemente de que el importe total de los créditos de un país contra otros excede la suma de sus obligaciones con ellos o, a la inversa, se queda por debajo de esa suma. En el primer caso, los que tienen letras que girar (llamémoslos exportadores, aunque la clase abarca a todos los que tienen créditos de cualquier clase contra países extranjeros) no encontrarán compradores suficientes para todas sus letras, pues solo comprarán los que tienen deudas que liquidar en el extranjero. De ahí la competencia por la venta de letras. Aceptarán por ellas menos dinero que su valor a la par, es decir, las venderán con descuento. En el otro caso, competencia de los importadores, es decir, de los compradores de letras sobre el extranjero; pagan una prima para asegurárselas. (44) Cuando las letras no bastan, cada importador quiere evitar la necesidad de enviar metal que le tocaría individualmente; se apresura a ofrecer una ligera prima a los que giran, para asegurarse contra la pérdida mayor en flete, seguro e interés que siempre supone una remesa de metal. La prima puede subir hasta una fracción de ese gasto o pérdida; más aún, puede alcanzar ese punto mismo, porque, aunque la prima pagada por la letra y el coste de la remesa de metálico fueran absolutamente iguales, seguiría siendo más cómodo enviar la letra. Más allá de este punto, la balanza comercial no puede hacer subir la prima. (45)

Por otro lado, no puede hacer que el descuento con que se venden las letras exceda nunca los sacrificios en que incurrirían los exportadores si se vieran obligados a encargar a sus deudores extranjeros que les enviaran metal, por no ser ya vendibles las letras contra ellos. El momento, sin embargo, en que recibirían el pago sería en este caso una consideración importante. Mientras los exportadores encuentran compradores para sus letras, cobran en seguida; pero cuando ya no pueden colocar sus letras, no se les reembolsa el valor de sus exportaciones hasta que se les devuelve su equivalente en oro. En consecuencia, competencia de los vendedores de letras sobre el extranjero; descuento de estas; pero el descuento no será mayor que la estimación que el vendedor hace de los sacrificios señalados. (45, 46) Por ej., Nueva Orleans y Nueva York antes de la secesión, cuando sus cambios no estaban perturbados por emisiones independientes de papel moneda inconvertible. Si en algún momento el importe de las letras sobre Nueva York ofrecidas en venta en Nueva Orleans era = al importe de las remesas requeridas para el pago de las deudas con Nueva York, es decir, si había equilibrio de deudas entre las dos ciudades, una letra de 100 $ pagadera a la vista en Nueva York valdría exactamente 100 $. Si se debía una suma mayor a Nueva York, quizá se pagaran 100½ $ para no verse obligados a enviar oro, que podría costarles 1½ $ por cada 100 $ en flete y seguro. Cuanto más disminuyera la oferta de letras, más subiría la prima, hasta que los vendedores pudieran realizar casi 1½ $ de beneficio. En este punto la prima sería evidentemente tan alta que a los remitentes les daría igual comprar letras o enviar oro, y unos despacharían oro y otros comprarían las letras, mientras el excedente que había que remitir iba disminuyendo poco a poco, entretanto, con este despacho de oro. Los exportadores, menos apremiados por sus letras, pronto tenían ocasión de notar el cambio de la situación, y podían contentarse con una prima menor para asegurarse algún beneficio antes de que la demanda quedara del todo satisfecha. De ahí una baja del precio de las letras, hasta que el cambio estaba otra vez a la par o por debajo. ([46,] 47, 48)

A la inversa, cuando había más letras que compradores, los libradores, sintiendo que su negocio de exportación podría tener que cargar con el gasto del 1½ % por el metal que se les enviara de Nueva York (?) como retorno, estaban dispuestos a vender con descuento mucho antes de llegar a ese punto; un descuento que, sin embargo, no excedería de 1½ $ por ciento, los gastos del envío del metal. (¡Ilustración insulsa! Si los importadores de Nueva Orleans, y no los exportadores de Nueva York, tienen que pagar, en caso de remesa de oro, el 1½ % del envío del metal, entonces, a la inversa, son los importadores de Nueva York, y no los exportadores de Nueva Orleans, los que tienen que sufragar esos gastos. Otras consideraciones tienen que moverlos a vender con descuento sus letras sobre Nueva York.) Así pues, si las letras son a la vista y en la misma moneda, los límites dentro de los cuales pueden variar los cambios son, en un extremo, el valor a la par más el coste de la transmisión del metal; en el otro extremo, el valor a la par menos esa misma suma. En la práctica, los cambios rara vez tocan uno u otro extremo, sino que fluctúan entre ellos, por las distintas medidas e influencias que se ponen en juego sobre la situación antes de que llegue el caso extremo, y que provocan una reacción en sentido contrario. (48)

Hay ocasiones, sin embargo, en que los cambios bajan y suben mucho por encima o por debajo del punto del metálico. (48[, 49])

Por ej., en los primeros meses de 1861, ante el temor creciente de la guerra civil en los Estados Unidos, fluctuaciones de los tipos de cambio americanos muy por debajo del punto del metálico. La balanza comercial estaba muy a favor de América. Exportaciones muy considerables de grano y harina, junto con una reducción de las importaciones a consecuencia de los temores políticos. De ahí que fuera natural que los cambios bajaran al punto del metálico. Pero bajaron mucho más. Razón: la necesidad especialmente apremiante de los exportadores de vender sus letras inmediatamente, a cualquier sacrificio. Era cuestión de tiempo. Se sacrificaban un 3 o un 4 % para asegurarse en seguida el producto de las letras sobre Inglaterra, en vez de esperar la llegada del oro. El exportador podía vender sus letras por lo que dieran o enviarlas él mismo a Europa, con instrucciones a su corresponsal de cobrarlas y remitir el importe en metal. Lo segundo era más barato, pero, como necesitaba fondos inmediatamente (o, bajo el influjo del pánico, creía que los necesitaría), adoptó lo primero. ([49,] 50)

En tiempos ordinarios, los capitalistas habrían competido entre sí para comprar las letras de los vendedores apremiados. Luego las habrían remitido a Europa por su propia cuenta, para asegurarse el beneficio entre el precio bajo pagado por las letras y su valor en metálico. Habrían comprado con un fuerte descuento para realizar después al menos el valor en metálico. Pero, en una época de pánico comercial, tales capitalistas rara vez están dispuestos a lanzarse a una especulación que los priva, durante las semanas que han de pasar antes de que llegue el oro, de la disposición de sus fondos. El interés puede subir durante el intervalo: pueden preverlo. (50) Por ej., esperaban ganar un 1½ % neto en el cambio. En su cálculo tenían en cuenta el interés que perderían desde el momento en que pagaran al librador su letra hasta el momento en que llegaran los retornos en oro. Sea el intervalo de un mes, y el interés calculado sobre él al 6 % anual, o ½ % por el mes. Si sube de repente al 24 % anual, tendrían que tomar prestado dinero al tipo del 2 % por el mes para reponer la parte de su capital que está viajando a Europa y de vuelta; o sea, un 1½ % más de lo que calcularon. Así no ganarían nada en su operación de cambio. Así pues, un mercado de dinero tirante actúa sustancialmente sobre los cambios, induciendo a los vendedores a forzar las ventas y creando en los compradores una resistencia a comprar si no se ven absolutamente obligados a remitir. Esta causa no actuará con fuerza cuando las operaciones internacionales estén en estado de equilibrio, pues entonces habrá tantos compradores forzosos como vendedores, y la carestía del dinero solo podrá actuar en la medida en que induzca a los compradores a aplazar sus remesas hasta el último momento, mientras que los vendedores desearían que se aceleraran. Su fuerza plena se sentirá en un momento en que el país donde se supone que el dinero es caro, o donde hay pánico, haya exportado más de lo que ha importado, y en que, por consiguiente, sea seguro que al final habrá que pedir oro, mientras nadie está dispuesto a esperar su llegada. Esta contingencia peculiar rara vez se dará, pues, por lo general, el mercado de dinero de un país que ha tomado de otros países menos de lo que les ha dado está especialmente bien provisto de capital excedente. (51, 52)

Pero además: en la práctica, una inmensa mayoría de las letras se giran pagaderas a distintos plazos después de la fecha de su emisión o de su primera presentación a los aceptantes: a tantos días fecha o a tantos días vista. (52) Así pues: 1) la deducción que hay que hacer del precio (de la letra) que se compra al contado y que no es pagadera ella misma hasta pasado cierto tiempo; 2) en cuanto a la seguridad que pueda sentir el comprador de la letra de que el librador y el aceptante de la letra seguirán siendo solventes hasta su vencimiento. Así, el estado del crédito en ambos países y el tipo de interés en el país al que se remite la letra se convierten también en elementos determinantes del tipo de cambio. (53)

El estado del mercado de dinero donde se gira la letra afecta a los cambios, pues hace más ansioso al vendedor y más reacio al comprador; y, como uno u otro tiene que cargar con la pérdida de interés que se produce hasta que el producto de la letra llega a sus manos, esta pérdida de interés será al tipo establecido en su propio mercado de dinero del país. Pero cuando el objeto del trato son letras no pagaderas en seguida, el comprador tiene que considerar además cuál es el tipo de interés en el país contra el que se giran las letras. Si debe dinero en el extranjero, pagará interés a su acreedor extranjero al tipo extranjero, y este interés no cesará hasta que venzan sus remesas. Para él hay una diferencia de 2 meses de interés al tipo extranjero entre que la letra que compra sea pagadera en seguida o 60 días después de su llegada. Si el interés extranjero sube, insistirá en pagar menos por la letra a 60 días; si baja, puede permitirse pagar más. En el primer caso, una deducción mayor que en el segundo.

O, en el caso de los capitalistas que compran letras en una época de apremio para enviarlas al extranjero y hacerlas convertir en oro, sus corresponsales extranjeros tendrán que descontarles las letras largas, y el importe del descuento afecta a sus beneficios. Si temen que el tipo de interés en el país contra el que se giran las letras sea alto, pagan tanto menos por las letras; si prevén tipos baratos, pagan tanto más. Los capitalistas de Nueva York, que dejaron que el precio de las letras sobre Inglaterra bajara un 3 o un 4 % por debajo del punto del metálico, estaban inquietos por el tipo que se pagaría en Inglaterra por el descuento de sus remesas a 60 días. ([53,] 54)

En las letras que no son a la vista, ningún elemento del valor es tan constante y tan eficaz como el tipo de interés del país contra el que se gira la letra. Por eso las fluctuaciones de las letras largas, comparadas con las cortas, son ilimitadas. (55)

En qué medida la solvencia y el crédito del librador y del aceptante de una letra afectan al valor de esa letra: las firmas de primer orden «hacen los mejores cambios». El precio que se paga a un comerciante de posición indudable por su letra a 60 días vista sobre un país extranjero es más alto que el que se concede por una letra de segundo orden sobre la misma plaza. Hay que hacer una concesión en el precio al comprador para que tome un artículo de garantía inferior. Hay que indemnizarlo por el mayor riesgo. … Entre los que se dedican al comercio internacional, el precio al que las casas exportadoras pueden vender sus letras sobre el extranjero se considera una prueba infalible del crédito de que gozan entre sus vecinos. Así, el crédito causa una diferencia en el valor aun de letras sobre el extranjero giradas el mismo día, lo que hace difícil dar una cotización exacta o definida del precio del papel a largo plazo. Además, el crédito actúa sobre los cambios en general en épocas de pánico o excitación comercial, y hace bajar los precios de todas las letras. ([55,] 56)

En el caso de América (1861), los compradores hacían un gran descuento por los riesgos que creían correr. O las letras podían no ser aceptadas en absoluto, a consecuencia de una enorme caída del valor de las mercancías contra las que se giraban, y los libradores, a quienes el comprador tendría entonces que reclamar el reembolso del importe, podían haber quebrado entretanto. O las letras podían ser aceptadas, pero no pagadas a su vencimiento, por las dificultades en que se esperaba que se vieran envueltos todos los relacionados con América. (57)

Moneda depreciada: la base de una liquidación por medio de una letra de cambio consiste en el pago de cierto importe en dinero esterlino a un comerciante que comercia con Francia a cambio de que este dé una asignación por el mismo valor sobre un comerciante francés. (58) Primera dificultad, si hay doble moneda: oro en un país, plata en el otro. ¿Cuál es el valor de 100 £ en Viena? (59)

Supongamos un país con una moneda depreciada, pero en el que se establece regularmente una prima del oro y no se restringe por medios artificiales. Súmese la prima que obtiene el oro en la moneda depreciada a los gastos en que incurren los acreedores de un país así que tienen que cobrar su crédito haciendo venir el oro en vez de vender letras, o, en el caso opuesto de los deudores, hágase la deducción correspondiente. (61) Si estos deudores, en vez de pagar un precio extraordinario por las letras que quieren comprar y remitir, incurren en el gasto de enviar metal, la prima que obtengan por ese metal se destinará naturalmente a reducir los gastos ocasionados. Esto les dará, por consiguiente, una gran ventaja sobre los vendedores, es decir, sobre los acreedores del país en cuestión. (62) La depreciación de la circulación de papel y la prima del metal son casi (!) la misma cosa. (63)

Donde hay una moneda de papel grande e inconvertible, «los metales preciosos … ya no constituyen el patrón, sino que quedan sujetos ellos mismos a otro patrón». A las fluctuaciones de precio (¡nominales, nota bene!) de las demás mercancías corresponde la del oro. Si suben, sube también el precio del oro, medido en papel moneda. (63) Así, cuando baja el papel moneda austríaco, el oro sube en Austria y la libra inglesa vale tantos más florines austríacos de papel. … Un viajero inglés en Austria obtiene en tal momento, por ej., 15 florines en vez de 10 por 1 £. Así, los que pagan soberanos por florines en la Bolsa de Londres exigen las mismas condiciones favorables. Todas las demás causas que influyen en las fluctuaciones de los cambios exteriores rara vez producen juntas una variación del 10 %. Otra cosa son los efectos de las variaciones producidas, etc., por la moneda. (64)

Estas fluctuaciones son, en cierto sentido, aparentes: los 15 florines depreciados no valen más que antes los 10 fl. (65) El poder de compra de la suma nominalmente mayor no es mayor que el de la menor. (66) Del mismo modo, una vez establecido el nuevo patrón del cambio, el vendedor no tiene pérdida. Por ej., un vendedor que gira por una exportación de azúcar a Viena vendió su azúcar por 10,000 florines, 10 fl. = 1 £, o sea, = 1000 £ por su azúcar. Se produce ahora una fluctuación del 10 % a causa de una emisión excesiva de papel en Austria. Los precios suben en general un 10 %, y el cambio sube también. Vende ahora su azúcar por 11,000 florines y vende sus florines al tipo de 11 fl. = 1 £, con lo que realiza 1000 £, exactamente como antes. (66, 67)

La subida de los precios no es general de inmediato. En Austria los fabricantes sostenían que obtenían considerables beneficios con la depreciación de la moneda, pues el coste del trabajo no había subido en la misma proporción que los productos manufacturados. La materia prima, importada del extranjero, había subido en toda la medida de una vez, y esto permitió a los fabricantes aumentar en la misma proporción el precio que se pagaba por sus productos, aunque un elemento de la producción, el trabajo, siguió relativamente estacionario. (67)

La fluctuación aparente de los cambios no va más allá del aumento aparente de valor que ha resultado de la misma causa. (68) Un lote de productos manufacturados obtiene más florines, y un soberano inglés obtiene también más florines. (l. c.)

Otra cosa ocurre cuando la fluctuación (en el valor de la moneda) se produce entre el comienzo y el fin de la misma operación (mercantil). Por ej., el que embarcó el azúcar lo embarcó antes de la depreciación y lo vendió a 10,000 fl., 10 fl. = 1 £. Aplaza durante algún tiempo sus giros contra esos florines. En el intervalo, el tipo de cambio pasa a 11 fl. = 1 £. Ahora obtiene solo 909 £ en vez de las 1000 £ que le habría dado el cambio anterior. De hecho, una fluctuación del cambio producida por una depreciación de la moneda hace que los créditos existentes contra un país en tal situación valgan tanto menos, mientras que todas las deudas que se le deben pueden saldarse con tanta más ventaja; el acreedor del país pierde y su deudor gana. Si sus importaciones y exportaciones estuvieran en equilibrio, no habría, en el conjunto de las operaciones, ni pérdida ni ganancia. El acreedor individual del país perdería, el deudor individual ganaría. (68, 69)

Las letras sobre un país dado fluctúan de valor en la medida en que los precios de todos los artículos que se pueden comprar —el metal incluido— se ven afectados por la depreciación de la moneda; en otras palabras, en proporción al descuento del papel moneda o a la prima del oro. Más allá de esta proporción, el hecho de la depreciación de la moneda no puede hacer que se deprecien. De otro modo, el acreedor de una suma pagadera en el dinero inferior pediría a su deudor que le enviara oro por el importe de su deuda, a pesar de la prima sobre él, pues, según la hipótesis, tal prima sería menor que la pérdida que acarrearía liquidar la operación mediante la venta de una letra. (70)

Pero ¿y si está prohibida la exportación de metal del país en que existe la moneda depreciada?, ¿o si es imposible comprar oro, ya porque es ilegal pagar una prima, ya porque todo el metal ha desaparecido efectivamente? (70) ¿Cómo ha de cobrar el tenedor de un crédito contra un país así lo que se le debe? (70)

Por ej., un comerciante ha suministrado algodón a Rusia cuando la exportación de metal de Rusia estaba prácticamente prohibida. ¿Cómo iba a exigir el pago? Tiene derecho a tantos rublos en San Petersburgo. ¿Cómo podía convertir esos rublos en soberanos ingleses? O bien: un hilador ruso ha importado algodón de Liverpool. ¿Cómo pagará? Tiene que comprar una letra sobre Inglaterra a otros que han enviado allí productos y tienen así un crédito contra una casa inglesa que él puede comprar y transferir a su acreedor de Liverpool, o tiene que enviar él mismo el producto, que se venderá por soberanos. Pero en Rusia hay una pausa en la exportación durante gran parte de la temporada de invierno. No podría enviar remesa alguna si no encontrara banqueros u otros que pudieran girar contra Inglaterra, o contra algún otro centro bancario extranjero, en previsión de exportaciones futuras, y le vendieran las letras. Pero en cuanto al precio, está por completo en sus manos. ([70,] 71) Si tiene que pagar el dinero en Inglaterra un día determinado, no hay límite al precio que se le exige; en otras palabras, no hay límite a las fluctuaciones del cambio. Si las exportaciones de un país así no igualan a sus importaciones (con mucho el caso más general), el saldo que el país tiene que pagar solo puede liquidarse con un enorme sacrificio; de hecho, no puede liquidarse en absoluto sino por una cesación o disminución de las importaciones, o por un empréstito extranjero, que no es más que un expediente para ganar tiempo y aplazar el pago del saldo debido. (72) Si las importaciones de este país fueran > que las exportaciones, el metal estaría afluyendo a él y no habría habido motivos para prohibir su exportación. (73) La consecuencia de la depreciación de la moneda en un país es ofrecer un incentivo a nuevas importaciones, al crear una apariencia de precios altos. (74) Para el deudor de un país extranjero en tal caso (donde no hay metal, o su exportación está prohibida), si la demanda de letras excede a la oferta, no hay teóricamente límite alguno al precio de las letras. (75)

En caso de equilibrio de exportaciones e importaciones, el valor natural sería, no la par nominal del cambio, no el valor del rublo cuando era convertible y era en realidad una moneda de plata, sino ese valor menos la depreciación que el rublo ha sufrido en la propia Rusia. (75) En la práctica, por el sistema de crédito y de pagos aplazados, nunca hay igualdad entre exportaciones e importaciones; y un saldo creciente de deudas rebaja cada vez más, al menos en relación con los cambios exteriores, el valor de lo que en este caso hemos llamado rublo. (76)

Caso de patrón de valor distinto (oro y plata), como entre Hamburgo y Londres: o el oro o la plata tendrán prima. Salvo Francia, con su doble patrón, el oro es simplemente mercancía en los países de moneda de plata, y la plata mercancía en los países que tienen patrón oro. Según el precio de la mercancía en un momento dado, fluctúan los cambios. Cuando hay que vender en Londres una letra sobre Hamburgo, entrará mucho en consideración el valor de la plata en Inglaterra, o, en el caso opuesto, el valor del oro en Hamburgo. Cuando hay gran demanda de plata en Inglaterra, como cuando hay que hacer grandes envíos a Oriente, habrá gran demanda de letras sobre Hamburgo, pues un medio de procurarse plata … es comprar letras sobre Hamburgo, enviar esas letras al cobro y dar instrucciones de que la plata así cobrada se embarque efectivamente para Inglaterra. Si la plata tiene prima en Inglaterra, los vendedores de letras sobre Hamburgo exigen una prima al comprador subiendo el precio de sus letras; el comprador tendrá que pagar más £ por marcos banco o, lo que viene a ser lo mismo, recibirá menos marcos por 1 libra esterlina. (76, 77) Cuando la plata no tiene prima, 1 £ = 13¼ marcos; cuando la plata sube, quizá solo 13⅛ marcos. Como el cambio sobre Hamburgo se expresa por el número de marcos banco que se obtienen por 1 £, se dirá que el cambio sobre Hamburgo ha bajado. Pero en realidad las letras sobre Hamburgo han subido entonces de precio, pues un importe menor de marcos obtiene el mismo importe de oro. A la inversa: un comerciante de Hamburgo necesita oro, por ej., para comprar con él algodón en América. Las letras sobre Londres sirven para el fin. Competencia por esas letras. Prima sobre ellas: suben de precio. Se piden más marcos banco por cada £ que se pone en Londres a disposición del comprador de las letras. El cambio de Hamburgo subirá; por ej., se darán 13½ marcos por 1 £. El límite de esta fluctuación será la magnitud de la prima que pueda obtenerse. Puede enviarse plata a Londres y venderse allí por oro; o, en el caso inverso, puede enviarse oro a Hamburgo, venderse allí con el descuento que tenga el oro en Hamburgo en esas circunstancias, invertirse el producto en plata y embarcarlo para Inglaterra. La suposición necesaria para el argumento es que siempre es posible vender oro en Hamburgo y plata en Inglaterra. (78, 79) La venta es por lo general posible, y así define los límites de las fluctuaciones de los tipos de cambio. ([79,] 80)

Cuando no se trata, como se ha supuesto, de comerciantes que quieren hacerse con oro o plata, sino de acreedores y deudores, el caso es el mismo. Un comerciante inglés debe cierto importe de dinero de Hamburgo. Está obligado a pagar en plata. Cuando vence la deuda, la plata está más cara de lo habitual en Inglaterra. Tiene que comprar plata al precio aumentado en el mercado inglés y embarcarla para Hamburgo, o comprar una letra sobre Hamburgo, pagadera en marcos, a un cambio desfavorable. Como ha subido el precio de la plata, sube también el precio de las letras pagaderas en plata, y el comprador recibirá menos marcos por su £. Pero el límite es la prima que tiene que pagar por la plata misma en el mercado abierto. (80, 81)

Con Francia, donde hay doble patrón, ninguna dificultad. (81) Una letra en París se pagará en la moneda que esté menos demandada, que tenga descuento frente a la otra. El comprador de tal letra no permitirá que se suba el precio por la existencia de una prima sobre una parte de la moneda. (82)

Cap. V. La interpretación de los cambios exteriores.

Los cambios exteriores, un barómetro mercantil y monetario infalible. También señalan con claridad las corrientes perturbadoras. (85)

Estados «favorables» o «desfavorables» de los cambios. Expresiones del sistema mercantil, originalmente; su base original, la teoría de que el objeto del comercio es atraer oro. (85) La expresión es bastante exacta desde el punto de vista monetario o bancario. Todos los compromisos suponen pagos en oro o en papel convertible en oro. (86) Cuando las existencias de oro son evidentemente suficientes, es erróneo, aun desde el punto de vista bancario, considerar ventajosa o deseable una acumulación mayor. (86, 87) Según Goschen, «la expresión, legítimamente», expresa «la inquietud o la confianza del mundo bancario en cuanto a los medios de cumplir sus obligaciones legales». (87) Según el mismo señor: «Los economistas políticos … tienen razón al afirmar que, en lo que toca al país en su conjunto y al intercambio de mercancías, las exportaciones y las importaciones están siempre equilibradas (!) … . Pero a los comerciantes y banqueros los mueve el sentimiento de que en cualquier momento dado pueden tener obligaciones por importaciones mayores de las que pueden cubrir temporalmente, a causa del sistema de crédito, que perturba la coincidencia de los pagos de las exportaciones y las importaciones aunque su valor sea efectivamente igual; y, además, la inquietud por la posibilidad de cumplir esas obligaciones en el modo específico de pago al que están comprometidos, a saber, en oro o en billetes convertibles.» ([87,] 88)

Cambios favorables a un país determinado … significan … que las letras de ese país sobre ciudades extranjeras son difíciles de vender, mientras que las letras giradas contra él desde el extranjero tienen prima, lo que indica una eventual afluencia de metálico. Cambios desfavorables … cuando las letras sobre el extranjero tienen gran demanda y, por consiguiente, parece probable que su valor suba tanto que haga de la exportación de metal una alternativa inevitable. (88)

Es el precio de las letras cortas, no el de las que tienen algún tiempo por correr, lo que determina el curso de los envíos de metal. En las letras largas, el tipo de interés y la cuestión del crédito ejercen una influencia adicional. Si hay demanda de letras sobre una ciudad determinada, subirá el precio de todas esas letras, cortas o largas. Pero si el tipo de interés está en un punto muy alto en esa ciudad, el precio de las letras largas no subirá en la misma proporción que el de las cortas, pues el comprador tiene que cargar con el descuento que hay que deducir de la letra larga antes de que pueda estar disponible igual que la letra corta; y por cualquier aumento de ese descuento exige ser compensado con un precio tanto más barato. Ídem por el riesgo que correrá hasta que la letra se pague finalmente. ([88,] 89)

Como índice de la situación general del comercio, el valor de las letras cortas es lo más importante, mientras que los tipos que se dan por el papel largo, comparados con los de las letras a la vista, señalan principalmente el tipo de interés y en parte el estado del crédito. (89, 90) Naturalmente, otra cosa es donde solo pueden obtenerse en cualquier cantidad letras largas. (90) En el estado de los cambios entre Hamburgo y Londres, por ej., además de la balanza comercial, nunca hay que olvidar la diferencia de valor que resultaría de una prima sobre la plata, pues las monedas de los 2 países son distintas. Así, en los cambios rusos … indican no solo el enorme endeudamiento con los acreedores extranjeros, sino también la moneda depreciada. (91)

Curso extraordinario de los cambios americanos a comienzos de 1861. Se produjo una gran salida de metal de Europa a los Estados Unidos, y se lanzaron diversas teorías. El motivo principal fue el endeudamiento de Europa con los Estados Unidos. Se dieron como motivos los crecientes disturbios de los Estados (que estaban llevando a un pánico) y las supuestas especulaciones de los capitalistas ingleses.

Los envíos de metálico se apresuraron e intensificaron porque los americanos giraron antes de lo habitual contra sus créditos sobre Inglaterra, suspendieron sus pedidos de manufacturas inglesas y aumentaron de manera forzada y antinatural la exportación, aun de artículos que no se necesitaban en Europa. Pero la causa primaria de la baja de los cambios que llevó a la corriente de metal hacia América estuvo en el inmenso exceso de sus exportaciones de trigo y harina, que siguió, además, a una cosecha de algodón de una magnitud sin precedentes. (92) Los falsos intérpretes de la salida atendieron principalmente a las existencias de oro de Nueva York, a las especulaciones en títulos americanos y a las operaciones de los capitalistas. (93)

Se insistía continuamente en el hecho de que las existencias de oro se acumulaban en Nueva York y disminuían aquí, y se argumentaba que, por consiguiente, el oro tenía que volver. Para producir este resultado tendría que darse uno de los hechos siguientes. Volvería en pago de deudas; pero los yanquis eran los acreedores. O se remitiría contra nuevos pedidos de manufacturas inglesas o de títulos americanos en manos inglesas. A esto no correspondía el estado de la confianza mercantil en América (es decir, para emprender nuevas operaciones mercantiles). O el oro se enviaría como préstamo a los capitalistas ingleses, en la expectativa de que el dinero se encareciera aquí más que en América, como era ciertamente probable. (93, 94)

Argumento falso desde el principio: que, como en 1857 el metal exportado a América volvió inmediatamente, en 1861 se vería el mismo resultado. En 1857 los americanos habían contraído deudas enormes con Europa; en 1861³ Europa había contraído deudas enormes con ella. En la primera ocasión, la exportación de metálico a los Estados fue antinatural y artificial. En el segundo caso, la exportación de metal era inevitable. Solo se apresuró porque el acreedor americano, al verse en medio de una crisis política peligrosísima, tuvo de repente prisa por recibir todo lo que se le debía y por adelantar, más que retrasar, la liquidación de su crédito. Giró sus letras y las forzó en el mercado con el ansia del pánico. Se encontraban pocos compradores que las necesitaran como remesas para cumplir obligaciones europeas, pues el comercio se había reducido, no se habían hecho nuevos pedidos y, antes de empezar la crisis, la prosperidad extraordinaria de los Estados del Oeste, a consecuencia de inmensas cosechas de grano, había permitido enviar antes de lo habitual las remesas por operaciones anteriores. Así, las letras las compraban en Nueva York no los que tenían obligaciones que cumplir, sino los que estaban dispuestos a adelantar el valor de las letras hasta que pudiera procurarse de Inglaterra su equivalente en oro. Esta era la función de los bancos de Nueva York, y la cantidad con mucho mayor de los envíos de metal consistió en lo que puede llamarse el producto anticipado de esas letras. Sin el influjo del pánico, un tipo de interés alto de este lado podría haber retrasado la exportación del producto, al menos hasta el vencimiento de las letras. Si ese producto hubiera permanecido más tiempo de este lado, habría constituido un préstamo al banquero al que se remitió, o se habría invertido en alguna clase de mercancía y habría vuelto en esa forma más que en la de oro. (94-96)

No había en 1861 en los Estados Unidos ningún motivo monetario de pánico. Todo lo contrario. Los vendedores de letras podían prever una dificultad para colocarlas por encima del punto del metálico y, por consiguiente, hasta ese punto apremiaban al mercado con sus letras. (96) El pánico en América durante el invierno de 1861 se debió exclusivamente a causas políticas, que hacían que todos los que tenían letras que vender estuvieran ansiosos por rebajarse unos a otros a cambio del pago inmediato y aceptaran un precio muy inferior al que habrían realizado si hubieran hecho cambiar sus letras por oro en Inglaterra. … Es raro ver que se sienta alarma por una situación extraordinariamente favorable de los cambios. (97) Goschen es un asno del currency principle. Dice: «Fue esta urgencia de procurarse dinero a cualquier precio lo que indujo a los comerciantes de Nueva York a exportar toda clase de productos, que normalmente, por el aumento de la circulación, habrían subido de valor en los Estados, a los mercados europeos, donde era seguro que los precios bajarían por la disminución de la circulación.» (97)

¿Quién paga los costes del transporte del metal? ¿Para quién son desfavorables los cambios favorables, etc.?

Los exportadores americanos de grano y algodón fueron precisamente la clase que (1861) más sufrió en primera instancia por la situación, en la medida en que el gasto de la costosa transmisión de metálico, con todas las pérdidas anejas, recaería sobre ellos. Puede argumentarse que los deudores ingleses no sufrieron pérdida alguna, porque les era indiferente cómo pagaran sus letras al vencimiento: ya entregando su importe a sus vecinos, a quienes los americanos, en tiempos normales, habrían remitido letras contra ellos, ya embarcándolo en oro por orden y cuenta de sus acreedores americanos. Pero … el gasto que recae sobre el exportador recae a menudo sobre el consumidor del producto exportado. En esa medida, los intereses del exportador se vuelven idénticos a los del país extranjero. Pues lo que se añade al coste del artículo que exporta tienen que soportarlo o él o el consumidor de su producto, y a ambos les interesa que no se haga tal añadido. El coste de la transmisión del metal es un añadido de esta naturaleza; y, por tanto, es contrario al interés del exportador y del país al que exporta que haya que incurrir en semejante gasto. (98, 99)

Un estado de los cambios que lleva a la importación de metálico en un país favorece a los importadores y consumidores de ese país, pero causa un gasto adicional al comercio de exportación. Sin embargo, como, según la suposición anterior, el gasto extra de este comercio de exportación tienen que pagarlo al final los países extranjeros, puede sostenerse que el estado de los cambios indicado es, en cierto sentido, favorable al país en cuestión y desfavorable a los extranjeros con los que comercia. (99)

Supongamos (lo que es parcialmente cierto) que cada país va a buscar al otro lo que necesita; en otras palabras, que el comercio de exportación de un país se lleva según el sistema de pedidos. El algodón y el grano pueden enviarse desde los Estados Unidos no por cuenta de los vendedores americanos, sino de los compradores ingleses que han hecho sus pedidos. Si el artículo lo compra un comprador extranjero en el lugar de su producción, cualquier gasto extra repentino de la exportación tiene que soportarlo él. Así, una baja repentina de los cambios, que hace menos valiosa su letra contra su casa de Londres, o hace que recaiga sobre él todo el coste de la transmisión del metal desde Inglaterra para pagar sus compras, resulta desfavorable para el país al que pertenece y para el que compra, y no para aquel en que compra. A la inversa, los americanos que hacen pedidos a los fabricantes ingleses pueden, durante el mismo periodo de cambios bajos, comprar letras sobre Inglaterra con que pagar sus mercancías a un tipo más barato que de costumbre, y pueden ahorrarse el gasto de la transmisión del metal, que en tiempos normales suele recaer sobre una parte de los importadores americanos. En lo que toca a la facilidad y economía en el pago de los productos de otros países, un estado de los cambios que permite comprar letras para pagarlos barata y fácilmente puede llamarse con razón favorable. (99, 100)

Subida de las letras, de una magnitud y rapidez extraordinarias, en América en 1862-63. Cambio desfavorable: este caso no puede explicarse por los elementos normales de la fluctuación de los cambios. La transmisión repentina de capital de América a Europa, y la persistencia de una demanda de importaciones del extranjero mientras el bloqueo de los puertos del Sur detenía la exportación de algodón, solo explican [el movimiento] hasta el límite del metálico, pero no más allá. La causa de lo que va más allá es la depreciación de la moneda en América. Ley que suspende los pagos en metálico en los Estados Unidos y autoriza la emisión de papel moneda inconvertible del gobierno. Así se hizo posible que los cambios exteriores subieran no unos pocos tantos por ciento, sino un 50, un 100 o aun un 200 %. En los Estados del Sur, el cambio sobre Londres llegó a subir un 400 %. (101, 102)

En los Estados del Norte la subida se retrasó efectivamente mucho más allá del momento en que se esperaba que se produjera. Causas: durante los primeros meses de la emisión del papel del gobierno, los bancos privados retiraron sus billetes en muy gran medida; por eso la circulación total no aumentó tanto como se esperaba. El área por la que se extiende la moneda americana es tan vasta que los efectos de una emisión excesiva de papel se sentirían con menos rapidez. La contracción general del crédito llevó a la absorción de una cantidad considerable de moneda, ídem el enorme gasto de guerra. En el Oeste había existido antes una considerable escasez de moneda, y había, por consiguiente, un hueco que llenar. (103) Pero pronto, en poco más de un año, el cambio subió de 110 a 180. … El precio de las letras sobre el extranjero en Nueva York y el precio del oro subían y bajaban constantemente juntos. Antes de la depreciación de la moneda, la par efectiva del cambio para las letras de cambio sobre Inglaterra era 109. Cuando el oro subía, las letras sobre el extranjero subían por encima de 109 tanto como el oro subía por encima de la par, dejando el mismo margen (y las mismas variaciones dentro de ese margen) entre la prima del oro y el precio de las letras en libras esterlinas que el que, en tiempos normales, existía entre la par nominal del cambio y la prima media efectiva de las letras inglesas. Pero este margen, que antes era del 9 %, como había que calcularlo a su vez en moneda depreciada, se hizo en apariencia, pero solo en apariencia, mayor. (104, 105)

La base del cálculo —antes de la depreciación—: 40 $ = 9 £, de modo que 1 $ = 4 chelines 6 peniques. Pero como esta par supuesta del cambio no coincide con el valor efectivo ⦗debería decir: la cantidad⦘ del oro del $ y de la £, pues las 9 £ valen un 9 % más que 40 $, oro por oro (con lo que el valor del $ se reduce a unos 4 chelines 1½ peniques), hay que rectificar el cálculo, al comprar letras sobre Inglaterra, añadiendo 9 $ por cada 100 $ del dinero de compra. (105. Si 40 $ = 9 £, entonces 100 $ = 22½ £. Pero en realidad 109 $ = 22½ £, o 43 27/45 $ = 9 £.) Antes de la emisión del papel,⁴ cuando había equilibrio de los cambios entre los Estados Unidos e Inglaterra, las letras sobre Londres estaban a 109. Este era el punto medio del metálico, modificado al alza o a la baja por el estado del endeudamiento, el tipo de interés, en una palabra, la oferta y la demanda. Tras la depreciación, esta prima del 9 % en oro aumentaría también exactamente en proporción a la prima del oro. Si, antes de la emisión de papel moneda, el comprador de una letra sobre Inglaterra pagaba por ella 100 $ + 9 $, tendría que pagar, si la prima del oro había subido al 50 %, 150 (en vez de 100) + 13½ $ (en vez de 9), o sea, la mitad más de lo que podemos llamar la prima de corrección. Así, si el precio de las letras, cuando el oro estaba a 150, era de 163½, este precio correspondería a 109 cuando no había prima del oro. El precio podía subir a 165 o bajar a 161, según hubiera oferta o demanda, pero el punto medio se determinaría por el procedimiento descrito. (106, 107)

Introdujeron causas perturbadoras disposiciones legislativas que interferían en el libre comercio del oro y que, por consiguiente, tendían a hacer variar de vez en cuando el valor relativo entre las letras y el oro, gravando todas las operaciones con este último con ciertos gastos e inconvenientes. Los impuestos sobre las operaciones con oro tendrían la misma fuerza que un aumento de los gastos de los envíos de metálico y tenderían así a ensanchar el margen entre la prima del oro y la prima de las letras. (107)

Además de los impuestos establecidos sobre las operaciones con oro, otras circunstancias inducían a los que tenían ocasión de comprar letras sobre el extranjero u oro a dar preferencia a las primeras, de modo que surgió una demanda algo artificial. Por ej., se temía continuamente que en cualquier momento pudiera prohibirse directa o indirectamente la exportación de oro; por eso se daba preferencia a las letras, cuya exportación no podía prohibirse. O, además, si había que comprar oro o letras para atesorarlos o tenerlos algún tiempo antes de usarlos como remesas, con el oro se perdería el interés, pero con las letras se ganaría, pues, cuando llegara el momento de venderlas, valdrían tanto más por estar más cerca de su vencimiento. Además, los gastos y riesgos son propios de la tenencia de oro, no de letras. Así, muchas consideraciones tendían a ensanchar el margen entre el oro y las letras y a crear violentas perturbaciones en momentos determinados que no podían explicarse simplemente por la depreciación de la moneda. (107, 108)

A medida que los americanos han remitido sus fondos a este país para asegurar una parte de su fortuna contra la eventualidad de una depreciación progresiva, ha habido demanda de letras sobre Inglaterra. (A la inversa: así se creaba una oferta de letras sobre Inglaterra.) Se dice que corresponsales americanos han remitido sumas inmensas a banqueros ingleses, porque era evidentemente el camino más seguro para asegurar sus fortunas contra pérdidas y ganar al mismo tiempo un interés moderado. En América toda especie de inversión bancaria estaba sujeta a una depreciación diaria, y las fortunas que consistían en títulos pagaderos en dólares se estaban derritiendo rápidamente. Se recurrió mucho a las inversiones en oro, pero eran peligrosas, a causa de la acción del gobierno, y no remuneradoras, por la pérdida de interés. Las remesas a países extranjeros combinaban la ventaja de la seguridad con la de un empleo remunerador del capital, y se han enviado a Europa muchos millones de libras esterlinas con este fin. Cierta parte, directamente por California. Así se evitaban los grandes riesgos de la transmisión de oro de California a Nueva York. Sin estas remesas de metal, la demanda de letras tendría que haber sido aún mayor de lo que fue, pues los americanos necesitaban fondos en Inglaterra no solo para los fines mencionados, sino también para el pago de las grandes cantidades de pertrechos militares comprados en este país y para las manufacturas europeas. Como en Nueva York no se podían obtener letras del algodón, por el bloqueo, y había menos letras del grano, por la reducción de ese comercio a consecuencia de las abundantes cosechas en Europa, la demanda de letras, a pesar de las remesas californianas, ha sido sin duda grande, y esta demanda ha aumentado la prima de las letras en libras. (109-111)

Rápida baja de las letras (sobre el extranjero) tras la batalla de Gettysburg y la apertura del Misisipi: la prima del oro bajó rápidamente. No por una contracción de los greenbacks. La conversión de una parte de los greenbacks era una medida que actuaba en esa dirección, pero fue acompañada de nuevas emisiones que neutralizaron ese efecto. Además, esta conversión estaba en marcha antes de la baja, aun en el momento en que la prima subía. (112) Goschen lo explica por «la creencia, surgida de repente, de que la cantidad de papel moneda se reduciría de verdad, ya por una nueva conversión más eficaz, ya por un rescate en metal en un plazo más corto del que parecía posible durante el periodo más sombrío de las perspectivas del Norte». (112)

Esta creencia indujo a personas que habían atesorado oro por miedo a una nueva depreciación de la moneda (y que antes se habían alarmado algo por las medidas tomadas por el gobierno contra ese mismo atesoramiento) a vender sus existencias de oro lo más deprisa posible, renunciando a la idea de una nueva subida. También el gobierno contribuyó, por medios algo artificiales, a una baja prematura de la prima del oro, lanzando al mercado grandes sumas que había podido acumular y había acumulado antes precisamente con este fin. (113) «Se produjo de nuevo una subida del oro, que desde entonces, con muchas fluctuaciones, ha seguido progresando.» (114. Nota escrita en diciembre de 1863) Deben a Europa menos que en ningún otro momento de los últimos años, y los grandes depósitos que han hecho en Europa les dan el poder de recuperar una gran parte del oro que han perdido. (114)

Cuando se exporta metálico, a veces se supone que se trata solo de lo que se llama una operación de cambio, emprendida por cierta clase de especuladores cuyo negocio es sacar beneficio de las variaciones del precio de las letras sobre el extranjero en distintos momentos, comprándolas cuando están baratas y vendiéndolas con beneficio, y a veces enviando metal al extranjero para comprar letras sobre su propio país si los precios están temporalmente por debajo del punto del metálico o lo tocan. El oro, por supuesto, no se exportará mientras estos especuladores en cambios, o cambistas, como se les llama, puedan procurarse letras cortas. Quieren colocar fondos en un lugar determinado. Mientras puedan procurarse letras cortas en las cantidades que desean —es decir, mientras haya suficientes deudas extranjeras con su propio país, pagaderas inmediatamente, que puedan transferírseles y que ellos puedan pasar a otros—, no exportarán oro. Una salida de oro prueba, por consiguiente, sean quienes sean los exportadores, que la oferta de letras cortas sobre otros países se está agotando … que el saldo del endeudamiento está temporalmente en contra del país en cuestión. (117, 118)

Se supone a menudo que nunca se exporta oro si no es para dar un beneficio a quienes lo despachan. Falacia. La expresión tan usada (en los artículos financieros de los periódicos, por ej.) de que los tipos de cambio en un país están en tal punto que no hay beneficio que sacar de los envíos de oro a él … no prueba que el envío de metal no pueda ser natural y necesario. Tienen que enviarlo los que están endeudados con ese país si no encuentran letras. … Los cambios pueden mantenerse exactamente en el punto del metálico durante mucho tiempo, sin ofrecer perspectivas de beneficio a ningún cambista, y obligar, sin embargo, a una corriente constante de metal para cumplir obligaciones. (118, 119)

Beneficios de las operaciones de cambio: pueden realizarlos habitualmente quienes, al observar que hay perspectivas de que la demanda de letras exceda a la oferta, compran por adelantado para vender a un precio más alto cuando entren más tarde en el mercado los compradores naturales, que necesitan las letras para remitirlas. Aun cuando los cambios alcanzan el punto del metálico, obtienen beneficios, aunque en escala muy limitada, quienes, por tener establecimientos idénticos al suyo en ciudades extranjeras y un mecanismo organizado especialmente con ese fin, pueden, evitando comisiones y reduciendo gastos, hacer envíos de metal a un coste más barato que los comerciantes o fabricantes efectivos que tienen que hacer las remesas. Despachan el oro y venden las letras giradas contra ese oro a los que necesitan enviar fondos al extranjero, realizando un beneficio fraccionario por la comodidad que proporcionan. … En lo que toca a los cambios y a los principios que los determinan, es perfectamente indiferente que los deudores de países extranjeros —importadores, comerciantes o consumidores— remitan oro ellos mismos o paguen un pequeño beneficio a cambistas y traficantes en dinero que, embarcándolo en grandes cantidades, venden al por menor las letras giradas contra él a los que necesitan remitir. (119, 120)

Solo en tiempos perfectamente anormales se obtienen grandes beneficios con los envíos de metálico, y solo cuando los países a los que se hacen los envíos están a una distancia muy considerable, de modo que quienes tienen la sagacidad de embarcar a tiempo, o antes de que otros lo juzguen necesario, tienen la ventaja de poder comprar letras por debajo del punto del metálico, por la necesidad apremiante de los vendedores de las letras de recibir el equivalente en seguida … Donde puede haber acción y reacción inmediatas y comunicación inmediata, como entre Londres y París, apenas puede haber más beneficios en los envíos de oro que los que pueden lograrse con una economía de gastos. Solo quienes tienen un mecanismo para ello pueden obtener un beneficio que en realidad es una especie de comisión que paga el resto de la comunidad. A distancia, hay mucho más margen, pues, donde pueden pasar meses antes de que las letras puedan convertirse en moneda por su proceso natural, quienes pueden comprometerse a dar esa moneda en el acto pueden a menudo imponer sus condiciones. (120, 121)

Están claros, pues, los límites dentro de los cuales la acción natural de los cambios puede frenarse o intensificarse por las operaciones de los cambistas. En el caso de una baja gradual de los cambios en un país lejano, donde, abandonados a sí mismos, podrían retroceder por debajo del punto del metálico porque los desdichados libradores de letras, al no poder esperar la llegada del metálico por su propia cuenta, podrían necesitar el equivalente en seguida, la posición podría cambiar mucho si los especuladores en letras sobre el extranjero hubieran previsto el caso y enviado metálico para adelantarse a sus necesidades, asegurándose un beneficio moderado, pero ahorrando a los libradores una pérdida mucho mayor. (121, 122)

La influencia del crédito o del descrédito: en cualquier época de pánico u otra perturbación pasajera de la confianza, el descuento con que se venden entonces las letras no se confundirá con el resultado de una balanza comercial adversa o de una moneda depreciada. (123) Los movimientos repentinos de los cambios, al alza o a la baja, pueden reflejar la situación del tipo de interés en los distintos países, no solo en el caso de las letras largas, sino también en el de las letras a la vista mismas, en cuanto indican que un tipo de interés alto o bajo está causando ciertos movimientos de capital de un país a otro. El hecho más general del que son signo los cambios es el grado de intensidad con que existe la demanda de letras sobre un país extranjero, para cualquier fin que surja esa demanda. Es evidente que tal demanda puede deberse tanto al deseo de remitir a ese país para emplear allí [el dinero] a un tipo de interés alto como al fin de pagar una deuda. [(123, 124)]

Cap. VI. Los llamados correctivos de los cambios exteriores.

En todo caso, hay que tener presente que lo que hay que corregir realmente no es la situación efectiva de los cambios, sino el estado de cosas que la ha producido. (125)

Los cambios desfavorables —y, por tanto, la exportación de metal— son el resultado o de la liquidación del endeudamiento, o de diferencias en el valor del dinero, o de diferencias en la moneda. (126) (La última causa es ilusoria: currency principle. Solo podría ser el caso, aparte del endeudamiento o del tipo de interés, cuando por pánico se pone a salvo dinero o se coloca a interés (en vez de atesorarlo) en el extranjero, por causas que no son directamente la depreciación de la moneda. Al contrario: cuando, como en la época de la depreciación de los billetes de banco en Inglaterra, el país de moneda depreciada tiene una balanza comercial buena, la moneda depreciada deja libre el oro como artículo de exportación, etc. Por eso los ingleses pudieron derrocharlo en subsidios de guerra y gastos de guerra.)

El endeudamiento mutuo de dos países y el valor relativo del dinero, o tipo de interés, en cada uno de ellos: se encontrará por lo general que estas 2 influencias actúan simultáneamente en direcciones opuestas. El dinero estará caro y escaso en el país que debe mucho a acreedores extranjeros, y abundante en el que ha exportado mucho; y un interés alto atraerá dinero hacia el lugar del que sale metálico en pago de deudas extranjeras. (127)

La balanza comercial adversa, hasta donde alcanza su poder, hará difíciles de vender las letras sobre el país más endeudado y tenderá a obligarlo a exportar metálico; mientras que el tipo de interés alto, que suele ser contemporáneo de una sangría de metálico, o de la perspectiva de ella, reavivará la demanda de letras sobre ese mismo país y aumentará su valor en otros lugares, pues habrá un deseo general de procurarse los medios de remitir capital al mercado donde obtiene el valor más alto. (127)

En 1861, cuando el endeudamiento excesivo de Inglaterra con América por el grano y el algodón rebajó el precio de las letras inglesas en Nueva York e hizo inevitables las remesas de metálico a los Estados, el tipo de interés alto de Inglaterra que esta situación había producido era tan atractivo para los banqueros del continente que hicieron subir el precio de las letras sobre este país hasta el punto del metálico, y al final se vieron inducidos incluso a recurrir a remesas de metal. [(127, 128)]

Cuando los pagos por las importaciones siguen durante algún tiempo excediendo a los ingresos por las exportaciones, la corrección del saldo evidentemente solo puede producirse dejando de contraer obligaciones … Pero si la perturbación es solo pasajera, y si, mientras en los primeros 6 meses del año consume más, en los 6 meses segundos exporta más de lo que importa, el país puede, como un individuo con un ingreso futuro, reunir dinero para pasar el intervalo. Ofreciendo un tipo de interés alto, podrá o bien obtener de sus acreedores una prórroga del crédito hasta que … se pague el saldo, o bien inducir a terceros a hacerle un préstamo. Aun … donde un país gasta efectivamente por encima de sus medios, y donde tomando prestado solo puede aumentar el mal …, un valor muy alto del dinero es … sumamente deseable (para Goschen), pues, por la acción del valor del dinero sobre los precios en general, es probable que se produzca una disminución de las importaciones y, por consiguiente, del endeudamiento. (128, 129)

Pero aquí hay que examinar: la acción de un tipo de interés alto en los casos más habituales, en que se trata de fluctuaciones pasajeras y de emergencias repentinas, como las que puede causar la pérdida de una cosecha, o un periodo de despilfarro nacional general que termina en una inflación crítica de los precios, o un gasto bélico excesivo. (129) (Ahora repite el Bank Parlour, refiriendo la teoría del «apretar el tornillo» de Tooke, p. 130 y ss.)

En tales épocas solo puede procurarse una afluencia de capital ofreciéndole las ventajas de un tipo de interés alto, un tipo más alto del que puede obtener en su país y suficiente para indemnizar al capitalista por los gastos de transmisión de su capital de un país a otro. (131)

Los cambios exteriores muestran en seguida si el incentivo es lo bastante fuerte. Así, cuando los ingleses embarcaban semanalmente (1861) oro para América, los cambios con el continente tomaron un giro favorable, es decir, el continente buscó con más avidez letras inglesas, síntoma de que preparaba remesas con el fin de enviar fondos a Inglaterra y de que el capital estaba pasando del continente a nosotros. Cuanto más sube el precio de las letras, más se acerca el límite del metálico, hasta que al final las remesas se hacen no en letras, sino en oro. En la práctica, la compra de letras con el fin de colocar fondos en Inglaterra tiene un efecto idéntico al de un envío de oro, pues cada letra inglesa en poder de capitalistas del continente da a su poseedor el poder de sacarnos oro. (131, 132)

Donde se está produciendo una salida considerable de metálico, el tipo de interés subirá por el curso natural de las cosas. La sustracción causada por los envíos de metal tenderá por sí misma a elevar ese tipo (pero ¿por qué, señor Gedschen?), y los establecimientos bancarios, en su propio interés (que será idéntico (!) al interés del público), acelerarán ese resultado en la medida de sus fuerzas. … Un país que está pagando sus deudas envía fuera una parte de su capital cuando exporta metálico (pero, queridísimo, ¿no es también capital el hierro, o el trigo, o el hilado, o el paño, o cualquier otra mercancía exportada, y, por tanto, según su argumento, una sustracción parcial de capital? El asno se sale del paso con la palabra capital en vez de oro, y, en buena lógica, en épocas de fuerte exportación habría que subir el interés para detener esa exportación de capital);⁵ y los banqueros extranjeros que envían oro para comprar letras inglesas nos suministran capital (¿y no lo hacen los importadores extranjeros al enviar azúcar, etc., mientras usted quiere, con la subida del tipo de interés, detener ese suministro de capital causado por la importación de mercancías? El economista no se atreve a mirar a la cara el carácter especial del capital en dinero). Al mismo tiempo, la exportación efectiva de metal es una pérdida para el dinero (quiere decir: la circulación) del país (es decir, por la ley de 1844, lo cual no es un efecto de la naturaleza de las cosas. Todo lo contrario.), y la importación de oro del extranjero repone lo que se ha perdido así. (132, 133)

La importancia real de una variación del tipo mínimo del Banco consiste en las indicaciones que da al mercado de dinero. La fijeza del tipo mínimo tiene este efecto: que en la práctica se convierte en un tipo máximo para el público. (Por público hay que entender aquí a Goschen y a sus semejantes.) Las personas de buen crédito pueden casi siempre procurarse dinero una fracción por debajo del tipo del Banco, y, por consiguiente, el Banco de Inglaterra suele ser el último en sentir la presión de una demanda creciente. Así, una subida del tipo del Banco significa por lo general que antes se ha ejercido presión sobre todas las demás fuentes donde puede obtenerse descuento y que la demanda ha llegado a la última reserva. (133, 134)

El hecho ha sido que casi toda subida del tipo de descuento del Banco va seguida de un giro del cambio a favor de Inglaterra; y, a la inversa, en cuanto se rebaja el tipo de interés, los cambios se vuelven menos favorables. (134. Este hecho solo es cierto —y aun así con grandes excepciones— para las épocas de pánico muy agudo.)⁶ En primer lugar, hay aquí pocos compradores de letras sobre capitales extranjeras, porque los acreedores extranjeros dan un respiro a sus deudores ingleses y prefieren esperar más tiempo las remesas, ganando entretanto interés al provechoso tipo inglés. (135)

Las letras que tienen algún tiempo por correr rara vez permanecen en manos de los libradores, sino que en parte se usan como remesas inmediatas al país donde son pagaderas, y en parte las compran banqueros o capitalistas que las desean como inversión de dinero que rinde cierto interés durante el intervalo entre la fecha de su emisión y la fecha de su vencimiento. Este interés está en el precio más barato de las letras. Una letra pagadera a 3 meses fecha la compra un banquero a un precio igual al de una letra pagadera a la vista menos 3 meses de interés, y este interés no será el del país donde se gira la letra, sino el de la plaza donde es pagadera, pues el comprador tendrá que descontar la letra en el país extranjero al tipo que allí rija antes de poder disponer de ella igual que de una letra a la vista; y el librador puede soportar sin pérdida esta deducción del precio de la letra al mismo tipo, pues, al dar al aceptante extranjero 3 meses de gracia antes del pago, recibirá de él, hasta que la deuda se salde con el pago efectivo de la letra, el mismo importe de interés que pierde en el precio de la letra misma. Por consiguiente, cuando se compran letras sobre el extranjero como inversión, es con la mira de ganar el tipo más alto de un país extranjero en lugar del tipo más bajo que rige en el propio. … esta tendencia actúa siempre que el tipo de interés es especialmente alto en un país cuyo crédito está intacto. ([135,] 136, 137) En la práctica, el interés que pueden asegurarse los compradores especulativos de letras está por lo general entre el tipo del país donde se compra la letra y el de aquel contra el que se gira, pues la competencia permite al vendedor asegurarse una parte de esta especie de beneficio. Si el tipo en Alemania es del 3 % y en Inglaterra del 5 %, los que tienen letras a 3 meses sobre Inglaterra no se verán obligados a someterse a un descuento del 5 % … Se encontrarán muchos que, para ganar ellos mismos un 1 % más que el tipo más alto que pueden asegurarse en su país, no pretenderán deducir más del 4 %, en vez del 5 %, del precio que pagarían por una letra a la vista. … Estas deducciones mayores o menores suelen expresarse no en el tipo de interés que se deduce, sino en el precio de la letra: la letra está tanto más barata o más cara. (137)

En cualquier momento hay en manos de banqueros y cambistas un gran importe de letras sobre distintos países, que se tienen en parte para especular con la subida o la baja de su precio, pero en muy gran medida solo por el interés que se puede ganar con ellas. Las letras sobre Inglaterra, por el tipo de interés alto que a menudo devengan en comparación con los tipos del continente, son una inversión favorita en el extranjero. En París, Berlín, Fráncfort, Hamburgo, etc., las letras sobre Inglaterra en poder de los banqueros y las sociedades por acciones ascienden a menudo a muchos millones de libras esterlinas, y una suma muy grande permanece en sus manos durante varios meses, de hecho desde el momento en que se giran las letras hasta el de su vencimiento … Si en algún momento el tipo de interés aquí baja por debajo del que rige en el continente, es inevitable que toda la masa de esas letras se envíe en seguida a Londres y se descuente allí al tipo más barato, para que el producto pueda remitirse en oro al continente e invertirse allí en títulos locales al tipo que se supone más alto. Por otro lado, mientras el descuento en Londres sea más alto que en el extranjero, los banqueros extranjeros se verán inducidos a conservar sus letras hasta el vencimiento. La deuda plasmada en las letras en cuestión tiene que pagarse tarde o temprano; pero el momento en que haya de liquidarse dependerá, dentro de ciertos límites, del tipo de interés. Si es alto, se dejará correr las letras en el extranjero, y el oro no se exportará hasta el último momento; a la inversa en el otro caso. (138, 139)

Por consiguiente, si, por ej., se exporta metálico de Inglaterra a América, una subida del tipo de descuento es un incentivo para que los capitalistas extranjeros retengan hasta el último momento sus letras sobre Inglaterra, así como para que hagan remesas hacia aquí para invertir el producto al tipo alto; ambas circunstancias causan una demanda de esas letras en el extranjero, y su precio tiene que subir. Al mismo tiempo se producirá una baja proporcional del precio de las letras sobre el extranjero. Pues, como un modo cómodo de colocar fondos en Inglaterra es encargar a firmas inglesas que giren contra banqueros extranjeros, es probable que estas letras se ofrezcan con apremio en el mercado; mientras que, por el supuesto deseo de dejar el capital en Inglaterra más que de retirarlo, habrá pocos compradores para ellas, y su precio tiene que bajar. La subida de las letras sobre Inglaterra en el extranjero es siempre idéntica a la baja de los precios de las letras sobre el extranjero en Inglaterra, pues hay 2 modos de liquidar toda operación internacional: o el acreedor gira una letra contra el deudor, o el deudor remite una letra al acreedor; y, por consiguiente, las mismas circunstancias que hacen difícil al acreedor vender con ventaja su letra harán difícil al deudor comprar con ventaja las remesas necesarias. Cuando las letras sobre Inglaterra disminuyen de valor en el extranjero, las letras sobre el continente aumentan de valor en la Bolsa de Londres; y cuando, como en el caso en que un tipo de interés alto dirige la corriente del capital hacia Inglaterra, hay gran demanda, a precios altos, de letras sobre Londres, hay una ausencia correspondiente de demanda y precios bajos en Inglaterra para las letras sobre ciudades extranjeras. (139, 140)

Pero ¿de dónde, a pesar de la rápida corriente de capital de un país a otro para llenar cualquier hueco que haya podido quedar, una diferencia de tipo de interés entre dos países como la que se ha visto de vez en cuando durante algún tiempo en el caso de Inglaterra y el continente? (140, 141)

¿Por ej., un tipo del 6 % en Londres, y del 2 o el 3 % en Hamburgo u otras ciudades del continente? (141)

En el caso de Hamburgo existe una diferencia de moneda. Los capitalistas de Hamburgo poseen este dinero en plata. Tiene que embarcar su plata para Inglaterra, venderla allí y, con el producto, descontar letras al tipo alto que rige en Inglaterra. Pero cuando estas letras vencen y el banquero de Hamburgo quiere volver a hacerse con el dinero, tiene que cambiar de nuevo soberanos por plata, quizá pagando una prima por ella, y tendrá que reembarcar esa plata para Hamburgo. Sea la diferencia entre el interés en Inglaterra y en Hamburgo = 6 % - 2 % = 4 %. Si su dinero se invierte en letras a 3 meses, su beneficio aparente por ¼ de año = 4/4 = 1 %. Pero ahora, el coste del envío de la remesa de metálico de ida y vuelta. Puede perder por la diferencia entre el precio al que vendió su plata en Inglaterra y aquel al que la volvió a comprar para remitirla a casa. Los costes del transporte y la pérdida en la plata pueden exceder con mucho el beneficio del 1 % (derivado de la diferencia de interés). Con cierta combinación de circunstancias puede existir, por tanto, la diferencia del 4 % en el tipo de interés sin que el capital excedente de Hamburgo encuentre camino a nuestro mercado de dinero. Esto desaparece cuando la diferencia es aún mayor, sobre todo si el tipo alto puede asegurarse por 6 meses en vez de por 3. Durante la mayoría de los periodos de descuento alto en Inglaterra ha habido aquí grandes órdenes de tomar letras a 6 meses para banqueros extranjeros. Se da preferencia al papel más largo porque el tipo alto se asegura por un tiempo tanto más largo, mientras que el coste probable de la remesa de metal y el riesgo de pérdida en la plata siguen siendo los mismos. (141-143) Hamburgo muestra las dificultades que acompañan a la transmisión de capital de un país a otro. (143)

Cuando la moneda es idéntica, sigue siendo posible que existan diferencias, mayores o menores, en el tipo de interés. Por ej., el coste de la transmisión de oro de ida y vuelta entre París y Londres está reducido al mínimo. La diferencia nunca puede ser muy grande. (¿No lo fue en 1866?) Pero: el interés se calcula como un tanto por ciento anual. El beneficio probable, cuando se piensa en una operación con letras a 3 meses, hay que dividirlo por 4, mientras que el tanto por ciento del gasto lo tiene que soportar entero una sola transmisión. Así, un gasto muy pequeño se convierte en un gran obstáculo. Si el coste es solo del ½ %, tiene que haber un beneficio del 2 % anual en el tipo de interés, o del ½ % en 3 meses, antes de que empiece ventaja alguna. Si el ½ % es el coste de enviar dinero a Inglaterra, y los cambios son tan favorables que se puede traerlo de vuelta sin coste alguno, tiene que haber, sin embargo, un exceso de más del 2 % del tipo de interés de Londres sobre el de París antes de que la operación de enviar oro desde Francia, solo por el interés más alto, resulte rentable. (144, 145)

De ahí que un ligero aumento del tipo de descuento no baste, en algunas circunstancias —es decir, cuando no hay una gran oferta de letras sobre Inglaterra—, para traer oro del continente … si el 6 % no basta, bastará el 7 o el 8 %. … Los primeros tantos por ciento apenas hacen más que cubrir los gastos posibles de la transmisión del metal mismo, pues es necesaria una diferencia del 4 % anual en letras a 3 meses para cubrir un 1 % de gastos; pero, en cuanto quedan cubiertos los gastos (o el riesgo de gastos) —la pérdida en el cambio, como se los suele llamar—, cada tanto por ciento adicional que se concede como descuento se convierte en un beneficio efectivo y seguro … el tipo de descuento tiene que subir hasta alcanzar ese punto. (145, 146)

El hecho, sin embargo, es que siempre hay una gran oferta de letras inglesas en el continente. Cuando sube el tipo de interés inglés, hay deseo de aprovecharlo y de remitir capital a Inglaterra para una inversión temporal. La transmisión a Inglaterra se hace en letras mientras se las pueda procurar. Los vendedores de letras inglesas (en el continente) pueden obtener un precio más alto. La competencia lo sube hasta que las remesas por medio de letras resultan casi tan caras como un envío de metal mismo. Así, el beneficio que obtendrían quienes pudieran comprar letras al cambio habitual para remitirlas a Inglaterra e invertirlas al tipo más alto se reparte entre los que venden la letra y los que la compran y remiten. … A medida que la oferta de letras tiende a hacerse insuficiente, se envía efectivamente oro. (146, 147)

Las letras sobre el extranjero peculiares … que no representan ningún endeudamiento efectivo … influyen más bien en los cambios en sentido opuesto. … La emisión de letras que no representan ninguna operación con mercancías, sino que se basan simplemente en el crédito y son, por consiguiente, … ilimitables …, tiende a deprimir el precio de las letras. … Durante el periodo que tienen que correr (pues, en cuanto hay que cubrirlas, su efecto anterior queda neutralizado en seguida), su emisión puede tener un efecto sustancial sobre la exportación de oro. Los que giran letras de este modo, a crédito, pueden moverse por dos motivos distintos: o bien quieren asegurarse el uso del dinero pagado como precio de esas letras, para fines legítimos o ilegítimos, durante los 2 meses que la letra tiene que correr, es decir, hasta el momento en que tengan que desprenderse del dinero para pagar remesas; o bien creen que, cuando sus letras venzan, habrá una oferta mayor de letras en el mercado, y que entonces podrán obtener un beneficio comprando sus remesas a un precio más barato que el que obtuvieron por sus letras. La emisión de letras giradas a crédito, y no contra una deuda —letras por las que el librador contrae una deuda en vez de asegurarse el pago de la deuda de otro—, es una medida por la que los comerciantes del país en que se giran pueden librarse temporalmente de hacer remesas de metal, si están endeudados, o hacer remesas más baratas, si quieren hacer pedidos. (148, 149) En otros casos, al cabo de cierto tiempo, esto aumentará la dificultad, pues habrá que retirar de nuevo un importe igual. (149, 150)

En el continente, esta especie de letras se usa a menudo como máquina para sacar oro de Inglaterra; de hecho, como un modo de tomar prestado en el mercado de Londres. Se emiten letras pagaderas a 3 meses fecha; se remiten a Londres y allí se descuentan, y el producto se invierte en oro y se embarca para el extranjero. Cuando los cambios son desfavorables al continente —es decir, cuando una letra sobre Inglaterra obtiene más táleros o florines que de costumbre—, tales letras crean una oferta artificial y pueden impedir que el precio suba hasta el punto del metálico. duo duo. due. due.

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1. Texto original según MEGAdigital (Berlin-Brandenburgische Akademie der Wissenschaften), MEGA² IV/19, licencia CC BY-SA 4.0 (https://creativecommons.org/licenses/by-sa/4.0/deed.es); el aparato editorial de la MEGA no se reproduce. Esta traducción y la transcripción se distribuyen con la misma licencia. ↩

2. Marx extractó en 1850 el estudio de William Blake Observations on the Principles which Regulate the Course of Exchange; and on the Present Depreciated State of the Currency (Londres, 1810) en el cuaderno de Londres II (MEGA² IV/7, pp. 115-127) y resumió esos extractos en el cuaderno «Bullion» (MEGA² IV/8, pp. 41-45); allí anotó que para Blake los gastos del gobierno en el extranjero influyen en las obligaciones internacionales (según MEGAdigital). ↩

3. Goschen escribe aquí, por errata, 1863 (según MEGAdigital). ↩

4. Goschen: «mientras existió una moneda de oro a ambos lados del Atlántico»; se trata de los greenbacks, el papel moneda sin respaldo metálico que emitieron los Estados Unidos durante la guerra civil (según MEGAdigital). ↩

5. Marx criticó esta confusión de la economía política entre capital y dinero, que se manifiesta sobre todo en las crisis monetarias, también en el libro primero de El capital: «Como el ciervo brama por agua fresca, así brama su alma por dinero, la única riqueza» (véase nuestra página «El capital. Libro primero. I. Mercancía y dinero»; referencia según MEGAdigital, que remite a MEGA² II/5). ↩

6. Ernest Seyd, Bullion and Foreign Exchanges (Londres, 1868), p. 568, ya había criticado esta tesis de Goschen; Marx conoció la crítica por la Money Market Review del 30 de mayo de 1868, p. 586, leyó luego el libro de Seyd y lo citó en el manuscrito II del libro segundo de El capital (según MEGAdigital). ↩